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我們高爾夫(6858.HK)上半年的業(yè)績(jī)已經(jīng)開花結(jié)果 長(zhǎng)期價(jià)值即將發(fā)布

2020年二三季度，由于疫情得到有效控制，中國(guó)社會(huì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)迅速走出陰霾，消費(fèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。進(jìn)入后疫情時(shí)代后，人們的健康意識(shí)迅速增強(qiáng)。關(guān)彝千帆提供的健身運(yùn)動(dòng)應(yīng)用的月活躍數(shù)(MAU)疫情前后和上年同期的對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，自3月份觸底以來(lái)，同比增速逐月上升。

這場(chǎng)流行病導(dǎo)致人們重新思考他們的生活方式，并加強(qiáng)他們的日常鍛煉。平日追求健康的人，抵抗疾病會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。我們相信人們的觀念會(huì)逐漸改變，對(duì)體育的重視程度會(huì)提高。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)提供的數(shù)據(jù)指出，中國(guó)的體育參與率仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家，還有相當(dāng)大的提升空間。

隨著中國(guó)人均GDP的增加和積極參與體育運(yùn)動(dòng)的人口的增加，對(duì)體育品牌的消費(fèi)需求將繼續(xù)增加。而功能性和休閑性較強(qiáng)的專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，會(huì)逐漸增加對(duì)用戶的粘性。近年來(lái)，Lululemon的迅速崛起被認(rèn)為給了市場(chǎng)和企業(yè)家足夠的靈感。預(yù)計(jì)在消費(fèi)升級(jí)的背景下，職業(yè)體育品牌的發(fā)展前景將持續(xù)改善。

根據(jù)東京奧組委最新官方消息，延期的東京奧運(yùn)會(huì)將于2021年7月23日至8月8日舉行。據(jù)悉，高爾夫成為本屆奧運(yùn)會(huì)的熱門項(xiàng)目之一，這是由于日本人民對(duì)高爾夫的熱愛(ài)。

對(duì)于日本人來(lái)說(shuō)，高爾夫并不是富人的專屬運(yùn)動(dòng)，很多普通工薪階層也把高爾夫作為一種愛(ài)好。在日本，有很多高爾夫球場(chǎng)、高爾夫練習(xí)場(chǎng)和高爾夫產(chǎn)品專賣店。目前，根據(jù)這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的普及程度，日本位居世界第二(第一是美國(guó)，第三是韓國(guó))，高峰期參加人數(shù)超過(guò)1400萬(wàn)，接近日本人口的10%。

因此，可以預(yù)計(jì)，疫情逐漸得到控制后，日本民眾將重返高爾夫球場(chǎng)進(jìn)行練習(xí)，相關(guān)高爾夫品牌和行業(yè)的消費(fèi)也將逐漸回暖。

回到資本市場(chǎng)，高爾夫行業(yè)最著名的標(biāo)志性品牌之一HONMA基本修復(fù)了疫情造成的股價(jià)沖擊，其最近公布的上半年財(cái)年業(yè)績(jī)公告顯示出良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，進(jìn)一步為明年或奧運(yùn)會(huì)消費(fèi)年做好充分準(zhǔn)備。

毛利率和息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，中期股息的分配反映了本財(cái)年下半年更大的復(fù)蘇機(jī)會(huì)

總的來(lái)說(shuō)，HONMA上半財(cái)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不可避免地受到疫情的影響，但仍在很多方面表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)了罕見(jiàn)的逆勢(shì)增長(zhǎng)。

截至2020年9月30日的前六個(gè)月，該公司在財(cái)年上半年的收入為90.53億日元，同比下降14.5%。但毛利率上升至51.2%，同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步將稅前虧損收窄至4.31億日元，而同期EBITDA約為4.42億日元，同比上升約142%。

由于營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目的改善，公司的凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流在財(cái)年上半年大幅增加，同比增長(zhǎng)54%，達(dá)到25.76億日元，期間凈現(xiàn)金增加8.63億日元。因此，截至2020年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物進(jìn)一步增加至112.02億日元。有助于增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

作為行業(yè)領(lǐng)先品牌之一，HONMA高爾夫上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以初步反映5月以來(lái)高爾夫行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭。目前，亞洲、美國(guó)和歐洲的大部分高爾夫球場(chǎng)都在社會(huì)距離規(guī)定下重新開放，高爾夫產(chǎn)業(yè)也開始呈現(xiàn)出良好的復(fù)蘇勢(shì)頭。據(jù)了解，HONMA覆蓋的最活躍市場(chǎng)的高爾夫球一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，總打球輪數(shù)已達(dá)到

我們可以看到，在本財(cái)年上半年的業(yè)績(jī)公告中，公司計(jì)劃宣布每股1.5日元的中期股息，總分配額為9.08億日元，基本不受疫情影響，能夠反映管理層對(duì)運(yùn)營(yíng)的信心和對(duì)復(fù)蘇趨勢(shì)的肯定，因此下半年的業(yè)績(jī)可能是可以預(yù)期的。

此外，該公司首席財(cái)務(wù)官兼首席運(yùn)營(yíng)官邊偉文在業(yè)績(jī)電話會(huì)議上表示，10月和11月中國(guó)市場(chǎng)的銷售收入仍錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)9月份的數(shù)字；韓國(guó)市場(chǎng)可以繼續(xù)從非俱樂(lè)部銷售中受益，并獲得增長(zhǎng)；如果日本不在下半財(cái)年下令全面封鎖經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，相信業(yè)績(jī)不會(huì)太差。根據(jù)前幾年的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，財(cái)年下半年在日本市場(chǎng)的銷售額通常是上半年的兩倍。

據(jù)公布的統(tǒng)計(jì)，在財(cái)年上半年，公司在日本、韓國(guó)和中國(guó)的市場(chǎng)約占總收入的80.9%，這意味著只要這三個(gè)市場(chǎng)在財(cái)年下半年表現(xiàn)較好，基本可以預(yù)計(jì)下半年的表現(xiàn)會(huì)加快。整個(gè)財(cái)年都有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的交叉能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)和打擊的能力，以及面對(duì)環(huán)境劇變快速調(diào)整和快速恢復(fù)的驚人能力，這將為公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的加分提供巨大的機(jī)會(huì)。

中國(guó)和韓國(guó)錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，服裝業(yè)務(wù)的潛力開始顯現(xiàn)，電子商務(wù)業(yè)務(wù)利用了這一勢(shì)頭

另一方面，我們認(rèn)為該公司上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出幾個(gè)突出的方面，未來(lái)仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)保持這一趨勢(shì)，值得反復(fù)仔細(xì)調(diào)查。

(1)中國(guó)和韓國(guó)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

在截至2020年9月30日的6個(gè)月中，中國(guó)和韓國(guó)在市場(chǎng)增長(zhǎng)率方面繼續(xù)領(lǐng)先。在固定匯率的基礎(chǔ)上，HONMA來(lái)自中國(guó)和韓國(guó)的收入分別實(shí)現(xiàn)了52.3%和16.9%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

(來(lái)源：公司公告)

目前按銷售收入規(guī)模，公司收入來(lái)源前三名是韓國(guó)、中國(guó)、日本，去年同期前三名是日本、韓國(guó)、中國(guó)。排名變化的主要原因主要與疫情期間門店的關(guān)閉順序有關(guān)，門店的開業(yè)基本都是按照這個(gè)順序。

中國(guó)率先控制疫情，所以漲幅最大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從三月份開始逐步自由化。疫情過(guò)后，一些人群密度較低的戶外運(yùn)動(dòng)(包括高爾夫)更受人們青睞，使得球場(chǎng)和練習(xí)場(chǎng)的預(yù)訂熱起來(lái)。本財(cái)年上半年，公司在mainland China舉辦了200多場(chǎng)試玩活動(dòng)，并大力推廣。據(jù)報(bào)道，截至10月底，每個(gè)平臺(tái)的成員總數(shù)已超過(guò)3.3萬(wàn)人。疫情過(guò)后，高爾夫在中國(guó)的普及速度加快，中國(guó)市場(chǎng)仍然是一個(gè)不斷增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)，公司潛力巨大。

韓國(guó)市場(chǎng)連續(xù)第七年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，截至2020年9月30日的六個(gè)月收入為31.16億日元，增長(zhǎng)率為16.9%。主要原因是，在此期間，公司通過(guò)密集的電視和社交媒體宣傳，繼續(xù)促進(jìn)韓國(guó)市場(chǎng)份額的增加，進(jìn)一步增強(qiáng)了HONMA品牌的知名度和產(chǎn)品知名度。在韓國(guó)市場(chǎng)，公司組建了強(qiáng)大的本土團(tuán)隊(duì)，拓展球類和服裝業(yè)務(wù)，并在財(cái)年上半年短時(shí)間內(nèi)新增11家服裝加盟店，有望幫助公司鞏固在韓國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

(2)非俱樂(lè)部產(chǎn)品毛利率大幅提升，服裝業(yè)務(wù)潛力開始顯現(xiàn)

公告顯示，本財(cái)年上半年，HONMA毛利率有較好提升，同比增長(zhǎng)1.5%至51.2%。毛利率的提升是由于非俱樂(lè)部產(chǎn)品毛利率的整體提升。

其中，毛利率為

宏馬高爾夫在過(guò)去三年中更新和迭代了其品牌產(chǎn)品。一方面，通過(guò)深入的研發(fā)，提高了球桿和高爾夫球的科技含量，另一方面，加大了高爾夫服裝和配套設(shè)施的開發(fā)力度，將我們的高爾夫提升為全品牌的優(yōu)質(zhì)高爾夫品牌。本財(cái)年上半年，我們高爾夫俱樂(lè)部的毛利率，尤其是非俱樂(lè)部產(chǎn)品的毛利率大幅增長(zhǎng)，反映了公司在增長(zhǎng)戰(zhàn)略上的初步成就。

(來(lái)源：公司公告)

據(jù)悉，公司服裝業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，主要得益于價(jià)格管理的不斷完善和HONMA供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)。到目前為止，HONMA已經(jīng)推出了四個(gè)服裝系列，以迎合日本、中國(guó)和韓國(guó)的消費(fèi)者，滿足他們?cè)谇驁?chǎng)內(nèi)外的不同需求。自2018年1月28日，HONMA宣布與日本領(lǐng)先的紡織貿(mào)易公司伊藤忠商事株式會(huì)社(ITOCHU Corporation)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系以來(lái)，該公司利用與伊藤忠商事的合作關(guān)系，構(gòu)建了高質(zhì)量的長(zhǎng)期供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)體系，并升級(jí)了日本、中國(guó)和韓國(guó)的服裝銷售團(tuán)隊(duì)，最終在本財(cái)年抓住機(jī)遇，積累財(cái)富。

服裝及配套業(yè)務(wù)不僅是公司維持“高爾夫品牌法”戰(zhàn)略的極其重要的突破口，也是公司品牌深入發(fā)展、全面推廣的“必由之路”。從消費(fèi)頻率來(lái)看，公司迫切需要一種消費(fèi)頻率高的商品，進(jìn)一步開拓其成長(zhǎng)和品牌推廣的新局面。因此，我們期待服裝和配套業(yè)務(wù)成為先鋒，與高爾夫俱樂(lè)部和高爾夫業(yè)務(wù)相互帶動(dòng)，發(fā)揮積極作用，真正有利于公司內(nèi)生成長(zhǎng)能力的形成。

(3)電子商務(wù)業(yè)務(wù)占便宜的情況

自2019年以來(lái)，公司在中國(guó)、日本、美國(guó)等主要市場(chǎng)逐步部署全新的電子商務(wù)網(wǎng)站銷售方式。以中國(guó)市場(chǎng)為例，HONMA品牌已落戶天貓、JD.COM、微信小程序等中國(guó)主流電商渠道，并在微信上運(yùn)用有效的再營(yíng)銷和搜索引擎優(yōu)化，帶動(dòng)網(wǎng)站流量，鎖定潛在客戶。

疫情爆發(fā)以來(lái)，全球各地的管控措施大大增加了網(wǎng)上消費(fèi)行為，得益于上述公司及時(shí)的電商安排。截至2020年9月30日，HONMA的電商收入比去年同期增長(zhǎng)了一倍多。中國(guó)主要電商渠道——天貓和JD.COM的銷售收入是去年同期的4倍，日本電商渠道的銷售收入也翻了一番。

此外，為配合電子商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司對(duì)日本、中國(guó)、美國(guó)等主要市場(chǎng)的客戶關(guān)系管理(“CRM”)系統(tǒng)進(jìn)行了重組，增加了針對(duì)消費(fèi)者的cue定制功能，為消費(fèi)者提供終極的360度品牌體驗(yàn)服務(wù)，加強(qiáng)與消費(fèi)者的直接溝通機(jī)會(huì)，最終增加線上線下銷售機(jī)會(huì)。

隨著冬天的到來(lái)，許多國(guó)家的疫情又回來(lái)了。此外，在傳統(tǒng)的第四季度，中國(guó)市場(chǎng)還有“雙十一”、“雙十二”等年度電商促銷活動(dòng)。因此，可以預(yù)測(cè)，公司在電商渠道的銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)在下半財(cái)年仍將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

寫在最后：美好的時(shí)光剛剛開始

作為唯一一家垂直整合的高爾夫公司，HONMA擁有內(nèi)部設(shè)計(jì)、開發(fā)和制造能力。公司在亞洲擁有穩(wěn)固的零售布局，提供各種高爾夫球桿和高爾夫相關(guān)產(chǎn)品，這使得HONMA利用其在亞洲和其他地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展，并在高爾夫球手重新參與成熟市場(chǎng)(如美國(guó)和日本)和越來(lái)越多地參與新興和滲透不足的高爾夫市場(chǎng)(如韓國(guó)和中國(guó))的趨勢(shì)下，擁有長(zhǎng)期的利益機(jī)會(huì)。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司自營(yíng)店鋪77家，自營(yíng)店鋪收入占比28.9%，同比增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)。大約有4077個(gè)銷售點(diǎn)，增加了

從這些數(shù)據(jù)可以推斷，公司自營(yíng)渠道，尤其是中國(guó)自營(yíng)渠道，以及中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)的收入增長(zhǎng)都處于特別重要的地位，目前的布局也符合公司——的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)。繼續(xù)提高HONMA在三大市場(chǎng)(即日本、韓國(guó)和中國(guó))的市場(chǎng)份額。

從更宏觀的角度來(lái)看行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)遇，我們確信，中國(guó)高爾夫市場(chǎng)正面臨著一個(gè)歷史性的黃金發(fā)展期，增長(zhǎng)速度最快，市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)大。參考日本高爾夫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，日本高爾夫產(chǎn)業(yè)普及發(fā)展最快的階段是80年代以后，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)日本人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元，而日本整個(gè)高爾夫產(chǎn)業(yè)在90年代初達(dá)到峰值水平，對(duì)應(yīng)日本人均GDP超過(guò)2.5萬(wàn)美元。2019年底，中國(guó)人均GDP首次突破1萬(wàn)美元，意味著中國(guó)整個(gè)高爾夫產(chǎn)業(yè)的最佳時(shí)期即將到來(lái)。

所以提前押注這一策略的HONMA也將進(jìn)入潛力釋放階段，東京奧運(yùn)會(huì)可能點(diǎn)燃高爾夫熱潮，成為開啟新一輪增長(zhǎng)的契機(jī)。未來(lái)幾年，高爾夫的軌跡和我們高爾夫這個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的上市公司，更值得投資者關(guān)注。