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[國(guó)家黃金研究]2021年醫(yī)藥戰(zhàn)略:降低成本 提高效率 尋求決定可持續(xù)增長(zhǎng)

國(guó)金證券研究所

醫(yī)藥健康研究中心

醫(yī)藥王麟/袁維/王班/趙海春/李敬雷團(tuán)隊(duì)

投資邏輯

基本面角度：

醫(yī)藥改革降本增效，新時(shí)代已來(lái)臨：藥品審評(píng)改革啟動(dòng)后，醫(yī)藥行業(yè)從醫(yī)療、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)藥等不同角度建立了新的行業(yè)規(guī)則，其中重要的特點(diǎn)是回歸醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)，逐步與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，開(kāi)啟了醫(yī)藥新時(shí)代。隨著一致評(píng)價(jià)、藥品征集、創(chuàng)新藥品醫(yī)保談判、耗材征集、DRGS等重磅政策的逐步推出，醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥新時(shí)代肯定到來(lái)。我們認(rèn)為，“降本增效”是中醫(yī)新時(shí)代的目標(biāo)，“去偽存真”是中醫(yī)新時(shí)代的結(jié)果；在此基礎(chǔ)上，為可持續(xù)增長(zhǎng)尋找投資機(jī)會(huì)尤為重要。

在過(guò)去的一年里，尋找細(xì)分行業(yè)的確定性增長(zhǎng)，消費(fèi)+創(chuàng)新+制造三條主線逐漸清晰，本土+出海兩個(gè)維度層層突破。的行業(yè)基本面發(fā)生了很大變化，主要波動(dòng)來(lái)自新冠肺炎疫情的影響。隨著疫苗的有效批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情的負(fù)面影響將逐漸消失，行業(yè)的基本趨勢(shì)將逐漸明朗。新形勢(shì)下，尋找根本障礙是首選。消費(fèi)、創(chuàng)新、制造三大主線持續(xù)，本土和海外維度層層突破。

消費(fèi)類：1)連鎖醫(yī)療服務(wù)，疫情后確定績(jī)效增長(zhǎng)率，提高社會(huì)對(duì)醫(yī)療服務(wù)運(yùn)行的參與度，可以復(fù)制和穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。2)連鎖藥店，行業(yè)集中度低，延伸并購(gòu)、DTP藥店、處方流出等行業(yè)邏輯不變，終點(diǎn)相對(duì)確定。3)醫(yī)保政策對(duì)消費(fèi)類藥品設(shè)備免疫，獨(dú)立于醫(yī)保，消費(fèi)屬性強(qiáng)，增長(zhǎng)平穩(wěn)。

創(chuàng)新類: 1)創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新疫苗、創(chuàng)新器械等高壁壘產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望延續(xù)高增長(zhǎng)率，演繹進(jìn)口替代邏輯；2)2017年6月我國(guó)加入ICH后，海外臨床實(shí)踐逐年增加。2021H2-2022H1，中國(guó)創(chuàng)新藥物海外臨床集中進(jìn)入贖回期。雖然出海難，但值得期待，時(shí)間很明確；3)CRO作為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的外包服務(wù)商，也受益于產(chǎn)業(yè)景氣循環(huán)。

制造類：1)CDMO:由于高科技附加值和全球創(chuàng)新趨勢(shì)，行業(yè)將優(yōu)勝劣汰，獲得更大的全球份額；2)API:CDMO制劑的集成工業(yè)邏輯繼續(xù)履行，性能高度履行。3)醫(yī)藥包裝材料：隨著生產(chǎn)端的技術(shù)壁壘和高端產(chǎn)品替代低端產(chǎn)品的趨勢(shì)，得益于注射劑一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)業(yè)政策。

投資面角度：3-5年持續(xù)景氣、4-6個(gè)季度產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)、高性價(jià)比

優(yōu)先細(xì)分未來(lái)3-5年持續(xù)繁榮、供應(yīng)量有限或不受產(chǎn)品周期波動(dòng)影響的行業(yè)，如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新服務(wù)CXO、醫(yī)療消費(fèi)品、醫(yī)療美容等。

尋找未來(lái)4-6個(gè)季度的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，或開(kāi)拓海外新空間細(xì)分產(chǎn)業(yè)，提前布局大的產(chǎn)品周期或產(chǎn)業(yè)周期，如創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗等。

我們將布局目前性價(jià)比相對(duì)較高的子行業(yè)，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，重視確定性和可持續(xù)增長(zhǎng)，如原料藥、藥品零售和生物制劑。

投資建議

行業(yè)角度,我們很樂(lè)觀：1)繁榮繼續(xù)不受產(chǎn)品周期波動(dòng)的影響：醫(yī)療服務(wù)、CRO/CDMO和藥品消費(fèi)；2)海外有新的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)空間：創(chuàng)新藥物、化學(xué)發(fā)光體外診斷、創(chuàng)新疫苗；3)性價(jià)比高的“便宜買(mǎi)”:原材料和生物制劑。

我們對(duì)個(gè)股層面,感到樂(lè)觀：高質(zhì)量的公司，擁有清晰的壁壘、有限的供應(yīng)以及可持續(xù)的、決定性的增長(zhǎng)。無(wú)錫

風(fēng)險(xiǎn)提示藥品審評(píng)改革啟動(dòng)后，醫(yī)藥行業(yè)從醫(yī)療、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)藥等不同角度建立了新的行業(yè)規(guī)則，其中重要的特點(diǎn)是回歸醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)，逐步與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，開(kāi)啟了醫(yī)藥新時(shí)代。隨著一致性評(píng)價(jià)、藥品征集、創(chuàng)新藥品醫(yī)療保險(xiǎn)談判、耗材征集、DRGS等重磅政策的逐步推出，醫(yī)療改革進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥新時(shí)代必將到來(lái)。我們認(rèn)為，“降本增效”是中醫(yī)新時(shí)代的目標(biāo)，“去偽存真”是中醫(yī)新時(shí)代的結(jié)果；在此基礎(chǔ)上，為可持續(xù)增長(zhǎng)尋找投資機(jī)會(huì)尤為重要。

結(jié)論：降本增效，尋找確定可持續(xù)增長(zhǎng)過(guò)去的一年是該行業(yè)基本面發(fā)生巨大變化的一年。主要波動(dòng)來(lái)自新冠肺炎疫情的影響。隨著疫苗的有效批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)新冠肺炎會(huì)流行