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金鷹重工:檢測車預計在增量市場會帶來重大的應收賬款減值
深交所于10月10日受理金鷹重型工程機械有限公司(以下簡稱“金鷹重工”或“公司”)IPO申請，現(xiàn)已進入詢價階段。
2019年，公司實現(xiàn)收入26.35億元，同比增長19.89%；歸屬于母親的凈利潤1.69億元，同比增長68.2%；毛利率17.19%，同比下降1.79個百分點；凈利率為6.41%，同比上升1.84個百分點。
目前，我國高速鐵路建設中采用無碴軌道。隨著高速鐵路建設的加快，有砟線路的逐漸老化，對鋼軌維修的需求越來越大，銑磨車和探傷車將成為相互競爭的車型。2019年末，金鷹重工大型養(yǎng)路機械產(chǎn)品收入占總收入的60%以上，其中以GMC-96X和CMC-20打磨車為主。如果GTC-80x鋼軌探傷車正式進入市場并銷售，預計將為公司的大型養(yǎng)路機械設備業(yè)務帶來增量市場。
鐵路軌道交通高速發(fā)展 銑磨車、探傷車或將成為競爭車型
我國大型鐵路維修機械的歷史發(fā)展主要分為三個階段。第一階段：從鐵路出現(xiàn)到60年代?，F(xiàn)階段，由于鐵路不發(fā)達，列車數(shù)量少，鐵路的維護主要依靠人工手段，偶爾也有小型機械作為輔助。第二階段：從60年代到80年代，國內(nèi)鐵路維修開始脫離人工操作，逐漸轉向小規(guī)模機械作業(yè)。第三階段：從80年代至今，我國開始從國外引進大型養(yǎng)路機械設備。
目前國內(nèi)大型養(yǎng)路機械主要生產(chǎn)廠家有昆明中鐵、金鷹重工、北京二七、寶雞時代。昆明中鐵國內(nèi)市場占有率最高，屬于中鐵建設，主要有搗固、篩分、道碴配送、穩(wěn)定、物料運輸?shù)溶囆?；金鷹重工和寶雞時報起步于軌道車，金鷹重工市場占有率高，屬于武漢鐵路局；寶雞時報和北京二七分社隸屬于中國北車(2014年并入中國CRRC)。
圖1:大型道路養(yǎng)護設備行業(yè)現(xiàn)狀
據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2019年我國高鐵運營里程超過3.53萬公里，占我國鐵路運營里程的25.3%；高鐵密度36.86 km/萬km2，近十年增長近十倍。2020年5月22日，《2020年國務院政府工作報告》提出支持“兩新一重”建設。隨著“新基礎設施”的逐步發(fā)展，中國的高鐵建設將進一步加快。
圖2:2010-2019年中國高鐵運營里程和高鐵密度
目前，我國高速鐵路建設中采用無碴軌道。隨著高速鐵路建設的加快和有碴軌道的逐漸老化，鋼軌打磨的需求越來越大。在磨軌車出現(xiàn)之前，鋼軌表面修復主要依靠磨軌車。在前鐵道部支持下，金鷹重工引進美國HR技術生產(chǎn)96、20軌磨車，寶雞時報生產(chǎn)48輛，北京二七引進瑞士SPENO生產(chǎn)96軌磨車。
但是鋼軌打磨車單程運行量小，打磨過程中產(chǎn)生的粉塵會對線路環(huán)境造成很大的污染。本發(fā)明通過多組銑盤成型銑削的方式去除鋼軌表面的缺陷，具有作業(yè)效率高、精度高、效果好、限制少、作業(yè)環(huán)境清潔的優(yōu)點。
鋼軌探傷車能夠對鋼軌進行全斷面無損探傷，及時發(fā)現(xiàn)鋼軌內(nèi)部的微小損傷，是鐵路線路正常運行的保證。后續(xù)銑磨車和探傷車會成為競爭車型。
打磨車銷售占比較大 國鐵集團為主要客戶
2017 -2020上半年末，金鷹
目前，金鷹重工擁有9個大型養(yǎng)路設備制造許可證和16個型號合格證。其中，GTC-80x鋼軌探傷車已于2018年12月獲得型式認證和制造許可證。但截至報告期末，金鷹重工銷售的各大大型維修機械設備中，尚未見到GTC-80x鋼軌探傷車。
截至2020年6月30日，銑磨車未出現(xiàn)在公司獲得的制造許可證和型號合格證清單中，軌面修復仍依靠傳統(tǒng)打磨車。
強費用管控致凈利率持續(xù)提升 應收賬款減值大幅增加
2019年，金鷹重工實現(xiàn)營收26.35億元，同比增長19.89%；歸屬于母親的凈利潤1.69億元，同比增長68.2%；毛利率17.19%，同比下降1.79個百分點；凈利率為6.41%，同比增長1.84個百分點，自2017年以來一直在持續(xù)上升。
圖3:2017-2020上半年金鷹重工營收及國內(nèi)凈利潤
同行業(yè)可比公司中，鐵路建設設備和寶雞時報2019年分別實現(xiàn)營收21.3億元和20.66億元，實現(xiàn)凈利潤1.22億元和-1400萬元(寶雞時報的財務數(shù)據(jù)來自其母公司CRRC時報電氣的年報)，凈利率也小于金鷹重工。
2020年1-6月，公司毛利率19.39%，比上年末增長2.2個百分點；凈利率為8.81%，比去年底提高了2.4個百分點。由于公司期間費用率大幅下降，凈利率的上升大于毛利率的反彈。上半年，公司期間費用率為3.56%，比去年年底下降1.5個百分點，其中銷售費用率為0.84%，比去年年底下降1.77個百分點。
圖4:2017-2020年上半年金鷹重工期間費用率
截至2020年6月底，公司應收賬款凈額為7.59億元，占期末流動資產(chǎn)的28.88%，較去年底下降0.77個百分點，但占比仍較高。上半年，公司累計發(fā)生信用減值損失1769.38萬元，比上年末增加1220.46萬元。
隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴大，應收賬款余額很可能會繼續(xù)增加。如果公司不利于應收賬款催收或主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大變化，應收賬款仍存在壞賬風險，會對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。
減輕