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股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)頻繁 償付能力低于同行！精密技術(shù)IPO會(huì)順利嗎？

精密科技股權(quán)相對(duì)分散，控股股東德邁仕投資持股比例僅為22.3%。若本次精密科技成功上市，發(fā)行新股后其總股本為15334萬股，控股股東持股比例將下降為16.73%

《投資時(shí)報(bào)》研究員陸離

隨著“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施和新能源汽車市場(chǎng)的興起，汽車工業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。汽車零部件產(chǎn)業(yè)作為汽車產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。汽車精密軸和汽車精密切削零件是汽車零部件行業(yè)許多細(xì)分領(lǐng)域的重要組成部分，具有工藝復(fù)雜、精度要求高、更換速度快的特點(diǎn)。

大連德美石精密科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱精密科技)是一家主要從事精密軸及精密切削零件的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為汽車車窗系統(tǒng)、汽車動(dòng)力系統(tǒng)、車身及底盤系統(tǒng)等汽車精密零件，同時(shí)也生產(chǎn)一些工業(yè)精密零件。“多品種、非標(biāo)準(zhǔn)、定制”是公司產(chǎn)品的主要特點(diǎn)，其主要經(jīng)營(yíng)模式是“以銷定產(chǎn)”。

近日，精密科技向深交所提交了在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。此次IPO是精密科技第二次涉足資本市場(chǎng)。2016年在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市，2019年終止。上市期間，因未能按期披露年報(bào)而受到股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)管措施的處罰。

在此次IPO中，精密科技計(jì)劃融資3.15億元，全部用于精密生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。根據(jù)招股書，項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年可新增高壓泵產(chǎn)品3000萬臺(tái)，柱塞產(chǎn)品900萬臺(tái)，齒軸產(chǎn)品2250萬臺(tái)。

但研究員《投資時(shí)報(bào)》查閱招股說明書后注意到，從2018年開始，公司各類設(shè)備利用率開始下降，2019年和2020年上半年均出現(xiàn)明顯下降。此時(shí)，固定資產(chǎn)投資仍在增加，或產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降。此外，近年來，精密技術(shù)的利潤(rùn)水平一直在下降，也存在股權(quán)分散、變動(dòng)頻繁等問題，可能會(huì)給公司的管理和經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。

精密科技產(chǎn)能利用率變化情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

股權(quán)分散 股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)頻繁

回顧之前Precision Technology的股本和股東變化，研究員《投資時(shí)報(bào)》注意到，該公司在2016年4月全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不存在控股股東或?qū)嶋H控制人。本次申請(qǐng)中，精密科技確定德美石投資為公司控股股東，何建平為實(shí)際控制人。

2015年5月之前，精密科技最大股東變動(dòng)頻繁。具體而言，在2005年至2015年的十年間，經(jīng)過十次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，精密科技先后成為流形、大仙、中融信、徐苑經(jīng)貿(mào)、金田貿(mào)易、金晨實(shí)業(yè)信誼趙衷、順劉斌的最大股東。從2017年到本招股說明書披露，公司前十大股東也發(fā)生了重大變化。除了大連德美石投資一直是最大股東外，其他股東的持股比例和排名變化頻繁。

截至IPO招股說明書簽署之日，精密科技共有105名股東，其中機(jī)構(gòu)股東12名，自然人股東93名。除股份轉(zhuǎn)讓制度中公開轉(zhuǎn)讓前的老股東和不公開發(fā)行股份的新股東外，其他所有股東均通過股份轉(zhuǎn)讓制度中的公開轉(zhuǎn)讓取得股份。

分析師認(rèn)為，該公司的股權(quán)相對(duì)分散，控股股東德美石投資(Demeishi Investment)持股22.3%。如果此次成功發(fā)行3834萬股，發(fā)行后總股本為1.5334億股，控股股東持股比例降至16.73%。其控股股東持股比例低，導(dǎo)致控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。如果上市后公司控制權(quán)發(fā)生變化，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)或管理產(chǎn)生一定影響。

靠收購并表提升業(yè)績(jī)

招股書顯示，2017年至2019年及2020年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，精密科技營(yíng)業(yè)收入分別為3.52億元、3.88億元、4.09億元和1.87億元，2018年和2019年的收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到10.18%和5.41%。其增長(zhǎng)的主要原因是2018年公司收購金華德77.5%的股權(quán)，使其成為全資子公司，合并會(huì)計(jì)使收入大幅增加。從這個(gè)角度來看，精密技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展并不樂觀。

在產(chǎn)品價(jià)格方面，報(bào)告期各期間，精密技術(shù)汽車零部件產(chǎn)品價(jià)格的年度下降分別對(duì)當(dāng)期收入747.06萬元、721.81萬元、624.67萬元和265.23萬元產(chǎn)生影響，相應(yīng)減少當(dāng)期利潤(rùn)。如果公司的成本控制水平?jīng)]有同步提高，新產(chǎn)品訂單少于預(yù)期，其業(yè)績(jī)可能會(huì)繼續(xù)受到產(chǎn)品價(jià)格下降的不利影響。

產(chǎn)品銷量方面，2018年，受全球經(jīng)濟(jì)影響，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量近年來首次出現(xiàn)下滑，同比分別下降4.16%和3.58%。2019年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別下降7.51%和8.23%。汽車行業(yè)產(chǎn)銷下滑對(duì)汽車零部件行業(yè)影響較大，導(dǎo)致公司2019年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑。

受上述因素影響，精密科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也表現(xiàn)不佳。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.67%、28.24%、25.18%和26.44%，2019年毛利率水平大幅下降?？梢钥闯觯掠纹囀袌?chǎng)產(chǎn)銷下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、銷售產(chǎn)品毛利率變化、年度下滑都給精密技術(shù)毛利率水平帶來挑戰(zhàn)。如果公司未來經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶資源、成本控制等方面發(fā)生較大變化，或者行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)進(jìn)一步影響公司的毛利率。

償債能力較低

每個(gè)報(bào)告期末，公司流動(dòng)比率分別為1.71、0.85、0.9、0.79，速動(dòng)比率分別為1.28、0.57、0.64、0.51，降幅較大，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。同時(shí)，其母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.43%、45.17%、46.44%和46.32%，處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。整體來看，公司的償付能力低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

精密科技在招股說明書中解釋稱，2018年，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較2017年有所下降。主要有三個(gè)原因。一是公司支付現(xiàn)金4374.2萬元收購金華德其他股東權(quán)益，形成其他應(yīng)付款。2844.54萬元，減少流動(dòng)資產(chǎn)，增加流動(dòng)負(fù)債；二是公司增加的設(shè)備投資較上期期末增加了固定資產(chǎn)；三是公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，收購金華德增加了采購，應(yīng)付賬款較前期增加6345.25萬元。

由于公司的償債能力低于可比公司的平均水平，招股說明書解釋說，大多數(shù)可比上市公司都實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)融資，償債能力大大增強(qiáng)。公司運(yùn)營(yíng)所需資金主要通過債務(wù)融資和自有資金積累解決。雖然2017年實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資6000萬元，償付能力增強(qiáng)，但與可比上市公司相比，融資金額較少。

另一方面，精密科技的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模逐年增加，周轉(zhuǎn)率下降，存在應(yīng)收賬款壞賬和存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為1億元、1.12億元、1.23億元和1.1億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的28.28%、29.03%、29.98%和58.76%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.7倍、3.66倍、3.48蒂姆

精密科技的主要經(jīng)營(yíng)模式是“以銷定產(chǎn)”，期末存貨主要是指根據(jù)客戶訂單、預(yù)測(cè)需求或生產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)銷售的各種原材料、在產(chǎn)品和庫存商品。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨余額分別為5800萬元、8000萬元、7500萬元和8200萬元。庫存周轉(zhuǎn)率分別為4.96、4.03、3.93和1.75。公司的主要庫存有相應(yīng)的訂單或生產(chǎn)計(jì)劃。但如果由于產(chǎn)品質(zhì)量、交貨期等因素導(dǎo)致客戶訂單需求無法滿足，或者由于下游市場(chǎng)需求波動(dòng)導(dǎo)致客戶調(diào)整或取消訂單，則公司產(chǎn)品可能無法正常銷售，導(dǎo)致存貨跌價(jià)損失。

分析師認(rèn)為，精密科技的償債壓力逐年增大，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的下降可能會(huì)對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金的有效周轉(zhuǎn)帶來不利影響，帶來無法及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

精密科技償債能力與同行業(yè)可比上市公司對(duì)比情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書