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李麒麟:什么是需求側改革？
來源：麒麟宏
每年12月，政治局召開會議，承前啟后，總結經濟工作成果，部署下一階段的重點工作。今年是十三五計劃的收尾年，明年是新五年計劃的開始。這次會議部署的工作時間跨度自然會更長，有很多新的提法。
我們這篇文章，聚焦在“需求側改革”上。's的需求側管理和反周期調整大家都很熟悉，但在政治局會議上，應該是第一次提出“以需求側改革為重點”。
回想一下，2015年底提出供給側結構改革的時候，市場一開始并不是很在意，因為不容易落地。但是后來的實際行動超出了大家的預期，上游商品的產能削減和價格暴漲至今記憶猶新。在沒有疫情外生影響的情況下，“三比一、一減一補”的重點任務實際上取得了顯著成效。
既然供給側結構性改革取得了成效，工作重點就可以向需求側改革這邊轉移了。2016年以來的經驗也告訴我們，未來可能會出臺許多需求側改革政策，這是不可忽視的。雖然政策效應可能沒有供給側結構性改革那么立竿見影，但大方向是肯定的，對經濟和市場的影響不可低估。
這就是問題所在。為什么現在要進行需求側改革？具體會發(fā)生什么？
從需求側管理到需求側改革，是因為很多傳統(tǒng)的做法，到了現在這個階段，再去大力推，產出投入比不高了，還會增加潛在的風險，綜合來看并不劃算。
與歐美國家相比，中國人不喜歡提前消費，但有買房的傳統(tǒng)。前面經常提到的實體部門加杠桿，以及反周期調整和需求方管理，主要集中在土地產業(yè)鏈上。
近年來，房價的漲幅遠遠大于CPI所指示的通脹率，且快于收入。雖然工資也在上漲，但是工人階級的幸福感，尤其是需要買房的人，并沒有按工資的比例增長，甚至有人覺得生活更加艱難。事實上，周小川行長最近關于央行政策的研究文章也提到了這些。
房價漲了，漲的比收入還快，意味著上車晚的人要借更多的錢。所以每次放松房地產調控，居民的杠桿率都會增加。
上漲的房價，不光讓居民加杠桿，也會讓企業(yè)和地方政府加杠桿。
對于企業(yè)來說，房價上漲意味著地價上漲，租金、原材料、勞動力成本也會相應上漲?？紤]到房價，實際通脹處于高位。如果企業(yè)不提高工人的工資，購買的原材料也會漲價，因為這些生產原材料的企業(yè)也會面臨同樣的問題。等經濟漲了，就沒事了。一旦需求失效，利潤放緩甚至虧損，或者需要擴大投資時，企業(yè)的借款規(guī)模明顯大于各種生產要素價格相對較低時所需的規(guī)模。
對于地方政府來說，在以GDP為綱的時代，房價上漲不僅能給地方政府帶來更多的賣地收入，還能讓土地成為很好的抵押品。地方政府有擴大國內生產總值的沖動，它還持有土地作為隨著房價上漲的抵押品。當地方債務監(jiān)管不嚴時，還可以為這些主體的融資提供隱性擔保，金融機構愿意與之合作，導致地方隱性債務激增。
沒有嚴格的監(jiān)管，地方債務問題在道德風險下是不可避免的。地方政府追逐GDP，只要能掩蓋債務問題或者把顯性風險降到最低。
但房子不能漲到天上去。之前漲了這么多，負面效應就已經很明顯了，最突出的有兩點。
一個是金融風險積累。's實體行業(yè)杠桿率高后，還本付息壓力會更大，更依賴外部融資。一旦經濟波動影響收入，比如今年的新冠肺炎疫情，居民和企業(yè)的償債負擔將大幅增加。高杠桿也減緩了輕松退出的步伐，因為一旦快速退出，就要面臨信用違約的沖擊。
另一個是貧富差距擴大。手里有很多套房，或者提前買房的人可以享受房價上漲帶來的資產增值。那些買房晚的人，尤其是在房價高的一二線城市，買房需要付出更多，要么攢錢首付，要么削減開支還房貸。一旦房價快速上漲，對于很多沒有房產的人來說，很可能幾年都是徒勞。
房價的上漲，尤其是二手房的漲價，本質上是居民之間的財富轉移。收入打不過房價的時候，富人越富，窮人越窮。這也會映射到消費。今年疫情過后，奢侈品消費將比大眾消費更早復蘇。
因此，我們不能再依靠房地產產業(yè)鏈來拉動需求。建立和完善內部流通體系，需要擺脫對房地產的依賴。這就是“需求側改革”的背景。
那具體怎么開展需求側改革呢？
我們認為，肯定是會把擴大內需作為基本戰(zhàn)略的，需求側改革并不意味著不需要調節(jié)總需求了，只是著力點和之前不一樣，從投資轉向了消費。
促進消費本質上符合共同富裕的要求，因為龐大的中等收入群體是持續(xù)消費的源泉。首先要做的是堅持“留而不炒”，讓貧富差距不再因房價上漲而拉大。有的人財產增值，更多的人要做房貸，還貸款。這種結合很難形成大規(guī)模的消費市場。
對資本的監(jiān)管也會加強，防止資本無節(jié)制做大。,資本的無節(jié)制擴張，除了通過上市實現資產增值，繼續(xù)拉大貧富差距外，還在于資本擴張后，在被投資機構的幫助下，觸角伸得太長太多。
一些從互聯網起步的科技公司利用渠道優(yōu)勢，不斷投資拓展新業(yè)務。其實很多商家都很傳統(tǒng)，只是披著互聯網的外殼，和很多中小企業(yè)、個體戶搶市場。
他們無節(jié)制的成長，只能讓少數人受益，讓更多人承擔代價。為了保護更多人的利益，促進消費，需要有更嚴格的反壟斷措施，加強大型科技企業(yè)的社會責任意識。
此外，擴大內需還得降低社會租金。的租金是一個廣義的概念，它不僅包括地租，還包括中間商賺取差價的部分，即流通中的租金。降低流通中的租金，除了降低物流成本外，還可以通過技術進步和業(yè)務創(chuàng)新來實現，比如用商品直播，企業(yè)與買家直接對接。
當然，技術進步和業(yè)務創(chuàng)新，在降低地租和中間商價格差異的同時，也需要防止互聯網平臺放大后新壟斷和新技術租金的形成。
綜上所述，促進消費不僅要擴大中等收入人群的規(guī)模，還要擠壓泡沫，抑制租金，降低生產和消費成本。前者側重于解決收入分配問題，尤其是資產價格泡沫導致的兩極分化。后者需要降低地租和流通環(huán)節(jié)的租金，但同時要注意技術租金和泡沫擠壓之間的平衡。
除了擴大消費外，還應該繼續(xù)推動新基建建設.過去，圍繞土地抵押貸款融資建設的舊基礎設施項目在降低實體投入成本和為要素和產品創(chuàng)造統(tǒng)一的全國市場方面做出了積極貢獻并釋放了積極的外部性。
但舊基礎設施的問題是，之前擴張過快，特別是4萬億刺激后，開始出現明顯的過剩。當時為了支撐經濟，很多項目都提前建設，有的甚至比原計劃早了十幾年。
為了啟動項目，許多偏遠地區(qū)也修建了道路和橋梁。這導致舊基礎設施項目的邊際投資回報率迅速下降，導致外部性減弱。
舊基礎設施過剩后，能賺錢的項目越來越少?；A設施項目不賺錢，社會資本不愿意參與，只能由地方政府出錢。還有就是預算軟約束的問題，導致地方債務積累。
這也解釋了為什么特殊債務不能刺激基礎設施投資。利用專項債務投資基礎設施項目，要求項目產生的現金流能夠覆蓋本金和利息。項目現金流舞弊問題普遍存在，但即使如此，仍然沒有足夠的項目來償還專項債務。地方定額給了，但很多不能用于基礎設施建設，專項債務資金可用范圍只能不斷擴大，基礎設施投資上不去。
已經到了有錢沒項目的地步。真的沒必要搞老基建，性價比太低。不僅刺激經濟的效果有限，還會導致地方債務進一步積累，誘發(fā)金融風險。
因此，未來應開發(fā)新的基礎設施。新基礎設施和舊基礎設施一樣，利用政府“專心做大事”的組織和資源優(yōu)勢，改善相關基礎設施，提高其正外部性，降低社會成本。
但不同的是，新的基礎設施面向未來，更符合中國經濟轉型的需要，帶來的正外部性也更為顯著。
對新基礎設施的額外投資可以促進科技創(chuàng)新和新興產業(yè)的崛起，這反過來將增強傳統(tǒng)產業(yè)的權能，提高經濟的整體效率。比如5G基站的建設，是5G技術普及前期投資和5G背后應用市場不可或缺的基礎。再比如，通過增加新能源汽車充電樁網絡的建設密度，將有助于釋放新能源汽車的消費需求。
目前，新的基礎設施仍然是一個新事物，這就是為什么它被稱為“新”。與傳統(tǒng)基礎設施投資相比，規(guī)模仍然較小，剩余空間相當廣闊。在舊基礎設施供應相對過剩、經濟轉型需要的時候，發(fā)展新基礎設施具有穩(wěn)定短期增長和培育長期潛在增長勢頭的雙重功能。
在做好需求側改革，不能只從需求方面發(fā)力，也得從供給上行動。,供應經常先于需求。比如剛剛上市的泡泡商城，就有“創(chuàng)造潮流，傳遞美好”的品牌使命。上市當天，其股價暴漲，市值近千億元。
這就是會議提出的：“供給創(chuàng)造需求”。但創(chuàng)新的供給并不容易，因為它依賴于科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新活動的前期需要資金投入，這必然讓企業(yè)覺得自己可以在后期賺回來。
科技創(chuàng)新首先要有市場規(guī)模作為基礎。,的市場規(guī)模越大，單位產品的創(chuàng)新成本就越低，企業(yè)就越有動力通過技術創(chuàng)新來搶占市場份額。這就是為什么全球化后全球創(chuàng)新的步伐會加快。
中國加入世貿組織后，創(chuàng)新能力也有所提高。哈佛大學增長實驗室的研究表明，中國出口產品的復雜程度指數(可以作為衡量產品技術含量的指標)已經從2000年的世界第39位上升到2018年的第18位。
因此，我們將繼續(xù)擴大對外開放，創(chuàng)造新的國際合作和競爭優(yōu)勢，通過開放國際市場反饋國內創(chuàng)新。
前面提到的擴大內需，對于促進科技創(chuàng)新也很關鍵。必須做好收入分配，嚴格執(zhí)行“房無投機”的辦法，增加低收入群體的收入，促進區(qū)域經濟的協(xié)調發(fā)展，打造大的國內市場規(guī)模。
科技創(chuàng)新還得解決融資端的問題，核心是要發(fā)展資本市場。科技創(chuàng)新活動的融資應該與直接融資相匹配，因此有必要全面推進注冊制度，讓那些創(chuàng)新企業(yè)能夠在資本市場上獲得資金，然后將資金投入創(chuàng)新，以避免嚴格的上市條件使創(chuàng)新企業(yè)錯過融資機會和未來的進一步創(chuàng)新。
但是，資本市場支持創(chuàng)新型企業(yè)，不讓他們揮霍金錢。為促進法制化建設，確定游戲規(guī)則，在規(guī)則確定后，有必要大力打擊上市公司的違法行為，以避免上市公司違規(guī)行為的發(fā)生
在科技創(chuàng)新也需要制度上的保障。,科技創(chuàng)新是一項長期的活動。要讓企業(yè)創(chuàng)新，就必須對未來有一個良性的預期，這就要求政策的制定和執(zhí)行具有一致性和穩(wěn)定性。時代在變，在變，誰敢創(chuàng)新？
建立擔保的前提是明確政府和市場的界限，明確政府能做什么，不能做什么。要加強產權保護，抑制政府對產權的干預，支持創(chuàng)業(yè)者持之以恒地創(chuàng)業(yè)，逐步建立高標準的市場化、法制化、國際化的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。
這幾年，很多中國互聯網企業(yè)在良好的基礎設施環(huán)境，也能夠推動科技創(chuàng)新。的崛起，不僅與中國巨大的人口優(yōu)勢有關，還與之前的基礎設施投資有關。這些企業(yè)搭便車，享受基礎設施帶來的外部性。
比如短視頻應用，顯然和4G、5G通信網絡在中國的普及密不可分。除了網絡基礎設施的普及，很多電子商務平臺也與發(fā)達的物流系統(tǒng)和延伸到基層的路網有關。物流慢的話，買東西要等很久。相比實體店購物，網購的優(yōu)勢會大大降低。
回顧過去，以5G和城際高鐵為代表的新基礎設施也將為一些新技術、新產業(yè)的出現提供科技創(chuàng)新環(huán)境。
第一，除科技創(chuàng)新外，組織效率變革，也能夠提高供給水平，讓供給更好創(chuàng)造需求。推進國企和科研院所改革，提高市場化水平，釋放了很多因為收入與貢獻不成正比而長期受困的人的創(chuàng)新動力。第二，逐步放寬許多行業(yè)特別是服務業(yè)的進入壁壘，讓市場力量介入，提高供給效率。
來源：財經網站