當前位置：中國生活都市網(wǎng) >> 看商業(yè) >> 文章正文
CICC宏觀:美聯(lián)儲信用工具的退出會有什么影響？
焦點討論：美聯(lián)儲信用工具退出有何影響？
上周四（11月19日）美國財政部致信美聯(lián)儲，要求2020年12月31日到期后，將結束對大部分美聯(lián)儲信貸工具的支持；美聯(lián)儲雖并不贊同，但于上周五回復將遵從財政部決定。,我們認為財政部要求美聯(lián)儲終止這些信貸工具。一方面，它對當前美國經(jīng)濟和金融市場的直接影響有限，因為當前美國經(jīng)濟正走在復蘇的正確軌道上，金融市場已經(jīng)恢復正常，企業(yè)和居民可以正常從中融資，對這些信貸工具的需求和依賴一直很??；另一方面，當疫情還沒有結束，甚至美國第三波疫情還在繼續(xù)發(fā)酵的時候，宣布撤除這些配套工具會降低美國經(jīng)濟和金融市場抵御風險的能力，可能會使金融市場的穩(wěn)定性下降。當然，如果時間延長，美國國會可能會在受到嚴重影響后再次批準啟動類似項目，但兩黨之間日益擴大的分歧可能會使這一門檻越來越高。最后，在政策執(zhí)行方面，共和黨領導下的財政部在疫情不確定性大的背景下推動了援助的撤離，這說明大選后兩黨政治分歧加大，讓我們擔心明年美國財政撤離步伐過快。綜上所述，我們認為美國疫情加劇，加上財政部的“高風險”行動，增加了美聯(lián)儲在12月FOMC利率會議上加大寬松力度(如增加資產(chǎn)購買力)的可能性。具體來說：
1 為應對疫情沖擊，美聯(lián)儲與財政部3~4月合作推出大規(guī)模信貸工具。面臨著疫情造成的巨大影響。美聯(lián)儲在3月15日降息至零后，于3月23日宣布QE向金融市場注入無限流動性；4月9日宣布，將與財政部合作，由財政部提供資金，由美聯(lián)儲提供貸款，并設立2.3萬億美元的信貸工具，向實體經(jīng)濟注入必要的資金，避免因現(xiàn)金流斷裂導致企業(yè)或居民大規(guī)模技術破產(chǎn)，進一步向資本市場注入信心(《美聯(lián)儲注入2.3萬億美元信貸支持經(jīng)濟》)。
這些信用工具可以分為三類。第一組，3月17-18日推出，是財政部利用外匯穩(wěn)定基金(ESF)原有資金進行注資的工具，包括商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)和貨幣市場基金流動性工具(MMLF)，資金100億美元；第二類是不需要財政部注資的項目，包括一級交易商信貸工具(PDCF)和小企業(yè)貸款流動性工具(PPLF)；第三組，財政部以3月27日通過的《關心特別分配法》資助的項目，包括四種：資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)、企業(yè)債券信用工具(CCP，包括PMCCP和SMCCP)、主要街道貸款工具(MSLP，包括MSNLF和MSSELF)、市政債券流動性工具(MLF)?！蛾P愛法案》撥付專項資金總額為4540億美元，其中財政部和美聯(lián)儲暫時只占用了1950億美元。這三組項目都將于今年12月31日到期。
此外，CARES還專門撥款460億美元為航空業(yè)和涉及國家安全的行業(yè)(如波音公司)提供貸款，這些資金也由美聯(lián)儲(《詳解美國2萬億美元經(jīng)濟救助方案》)管理。共向財政部和美聯(lián)儲撥款5000億美元應對疫情。
后知后覺，2 目前為止，美聯(lián)儲信貸工具使用量較小，主因美聯(lián)儲信貸工具及無限量QE推出后，美國及全球金融市場信心逐步穩(wěn)定，私人資本市場融資功能恢復，企業(yè)和居民能從金融市場融資。發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲以無限QE向金融市場注入流動性(3月23日)，以信貸項目向實體經(jīng)濟注入流動性(4月9日)，穩(wěn)定了金融市場信心，幫助金融市場恢復融資功能。以美國公司債券市場為例，在QE和信貸工具公布后，美國投資級公司債券的信用利差從3月23日的357個基點的高點迅速下降，最近一次(11月20日，下同)為111個基點，已降至疫情前水平。水平；高息債券的信用利差從3月23日的1091個基點降至最近的450個基點，與之前的400個基點相差不大
在金融市場恢復融資功能、企業(yè)和居民可以順利從民間資本市場獲得資金的背景下，他們對美聯(lián)儲信貸工具的需求很小。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲設立的TALF、CCF、MSLF和MLF項目，雖然已經(jīng)獲得財政部1950億美元的注資承諾，可以利用杠桿購買高達1.95萬億美元的資產(chǎn)，但迄今為止購買的資產(chǎn)總額只有243億美元左右(圖表1)。可以說，美聯(lián)儲只是通過建立這些信用工具，而不是實際使用這些工具，起到了穩(wěn)定金融市場的作用。
3 ,美國財政部要求和年底結束CARES Act專項撥款支持的美聯(lián)儲信貸工具，即TALF、CCF、MSLP、和MLF,的原因是金融市場已經(jīng)穩(wěn)定，而這些工具的使用量很小。對于財政部ESF原有資金成立的CPFF和摩勞基金會，以及不需要財政部注資的PDCF和摩勞基金會，姆努欽表示，12月31日到期后允許延長90天。此外，460億美元的貸款項目也將于12月31日結束。財政部要求美聯(lián)儲返還這些項目未使用的資金。
根據(jù)財政部的估計，結束TALF，基督教兒童基金，MSLF，和多邊基金項目將返回4290億美元的4540億美元；結束460億美元的直接貸款計劃將把未使用的260億美元返還給美聯(lián)儲?？偟膩碚f，財政部會得到4550億美元再利用。
當然，如果對4 需要注意的是，這些信貸工具一旦結束、資金一旦返還給財政部，財政部并無權限隨時重啟這些項目，而是需國會重新批準。,有嚴重影響，美國國會可以再次批準啟動類似項目。但是，一方面，這個程序可能需要時間；另一方面，雙方之間的分歧可能會增加或使這一門檻越來越高，不確定性也在增加。
5 當前時點看，財政部要求年底結束這些信貸工具的直接影響雖然有限，但略偏“冒險”，因為該舉動削弱了美國經(jīng)濟及金融市場抵御風險的免疫力。表示，直接影響有限，因為美國經(jīng)濟確實走在復蘇的正確軌道上，私人資本市場相對穩(wěn)定，可以為居民和企業(yè)提供融資，因此實體經(jīng)濟對美聯(lián)儲信貸工具的依賴程度較低。
然而，在美國經(jīng)濟仍相對脆弱的情況下，財政部已經(jīng)撤回了對這些信貸項目的支持，這確實降低了美國經(jīng)濟和金融市場對風險的免疫力。首先，雖然美國經(jīng)濟已經(jīng)回到了復蘇的正確軌道，但不可否認的是，疫情一再導致其面臨更大的不確定性，經(jīng)濟復蘇仍然相對脆弱。特別是美國最近再次加劇第三波疫情，對居民和企業(yè)收入的負面影響越來越大，現(xiàn)金流斷裂壓力再次上升，對美聯(lián)儲信貸工具的依賴可能再次上升。其次，美國金融市場能夠穩(wěn)定地為私人部門提供融資，部分原因是美聯(lián)儲的這些信貸工具穩(wěn)定了市場信心。比如，企業(yè)債券市場之所以能迅速恢復融資功能，部分原因是因為美聯(lián)儲設立的7500億美元額度的企業(yè)債券購買項目支撐了市場信心。對于投資者來說，恰恰是因為他們知道，一旦出事，美聯(lián)儲就會到市場上購買市場上大量的公司債券。一旦美聯(lián)儲的后盾被移除，市場面臨風險沖擊時信心的波動可能會使市場大幅調整。因此，我們認為美聯(lián)儲這些工具最大的作用可能是一種“威懾”，最大的作用是不必真正使用。歐洲央行為應對歐元區(qū)解體的風險而提出的“直接貨幣交易”(OMT)工具的機制類似。因此，一旦這種“威懾”工具被移除，金融市場可能會變得更加脆弱。
所以美聯(lián)儲雖然表示會遵從財政部的決定，但也明確表示不贊成。就連芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯(Evans)也公開對財政部的決定表示失望。此外，當選總統(tǒng)拜登還批評了財政部的決定。
6 提示美國2021年財政退坡較快的可能。共和黨領導下的財政部在疫情不確定性極大的背景下推動撤回援助，不僅沒有提前與美聯(lián)儲磋商，也沒有與民主黨當選總統(tǒng)拜登討論。這說明大選后兩黨政策分歧仍在加大，讓我們擔心明年美國財政退出步伐過快。我們預計雙方可能在不久的將來通過一項小規(guī)模的財政援助(規(guī)模約為5000-10000億美元)。然而，民主黨2021年總統(tǒng)預算和拜登倡導的大規(guī)模財政支出將面臨巨大困難。
7 “寧可寬過，不可緊錯”，美聯(lián)儲12月FOMC議息會議加碼寬松概率上升。,我們認為，從美聯(lián)儲主席鮑威爾最近的聲明來看，他未來的貨幣政策將堅持“寬嚴相濟，不出錯”的原則。因此，雖然不斷強調財政政策更適合應對疫情的影響，但如果財政政策，或者財政部支持的信貸工具，因為政治因素退出過快，美聯(lián)儲將被動承擔起支撐經(jīng)濟和金融市場的角色。
在這種決策機制的背景下，面對美國第三波疫情，美聯(lián)儲已經(jīng)面臨越來越大的加碼和寬松壓力。財政部的“冒險”決定，使得美聯(lián)儲需要在一定程度上對沖其可能帶來的負面影響。因此，我們預計12月FOMC利率會議上的增持寬松政策的可能性將進一步上升；如果美聯(lián)儲在12月增持，可能會選擇增加每月資產(chǎn)購買額度；目前，其QE速度是每月購買1200億美元的資產(chǎn)。
來源：財經(jīng)網(wǎng)站