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李勛精密 不想成為富士康的蘋果“工人”

通過一系列的收購和整合，李勛精密以較小的成本編織了自己的業(yè)務(wù)地圖，業(yè)務(wù)擴(kuò)展到消費(fèi)電子、通信互聯(lián)、計(jì)算機(jī)互聯(lián)、汽車互聯(lián)、連接器等五大板塊，確立了增長。

還有一個(gè)富士康的“中國制造”

文\毛詩陽

幾乎在蘋果今年第二次推出新產(chǎn)品后，其產(chǎn)業(yè)鏈中的重要合作伙伴李勛精密(精密)的股價(jià)開始了十多天的下跌。11月26日，李勛精密10日下跌12.04%。

業(yè)績上，立訊精密享受與蘋果深度綁定所帶來的紅利時(shí)，存在客戶集中單一、毛利率下降等風(fēng)險(xiǎn)；估值上，立訊精密成長迅速，但僅靠富士康母公司鴻海集團(tuán)二十分之一的營收規(guī)模，卻獲得了遠(yuǎn)超鴻海的市值，很難說市值沒有泡沫。

要成為“富士康”，李勛精密還有很長的路要走，但圍繞李勛精密的機(jī)遇不止于此。與業(yè)績相比，資本市場更關(guān)注增長是否穩(wěn)固。李勛成長的亮點(diǎn)之一在于，蘋果未來能否切入iPhone組裝，在蘋果供應(yīng)鏈中獲得更多業(yè)務(wù)；但更重要的是，李勛精密需要利用蘋果的金字招牌，來追趕國內(nèi)5G、新能源汽車、消費(fèi)電子崛起的東風(fēng)。

外界對(duì)中國通信行業(yè)和loT消費(fèi)電子產(chǎn)品崛起的期待，已經(jīng)成為李勛精密等本土制造代工廠成長的背書。

李勛精密離富士康有多遠(yuǎn)？

(圖片來自互聯(lián)網(wǎng))

股價(jià)下跌的背后，從李勛精密本身來看，公司業(yè)績的增速并沒有放緩。李勛精密第三季度報(bào)告顯示，前三季度營收595.28億元，同比增長57.33%；凈利潤46.8億元，同比增長62.06%。公司第三季度凈利潤21.42億元，同比增長54.54%。同期發(fā)布業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2020年凈利潤為70.71-73.06億元，同比增長50%-55%。在過去的十年里，李勛精密績效的復(fù)合增長率約為50%，仍處于快速增長的繁榮地帶。

在業(yè)績的帶動(dòng)下，李勛精密的股價(jià)在過去20個(gè)月里一路高歌，從2019年初的600億元漲到4000多億元。如果李勛精密的未來是成為下一個(gè)富士康，那么從業(yè)績來看，李勛精密的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)透支增長的跡象。

直接對(duì)比雙方的業(yè)績，鴻海集團(tuán)2019年的年收入為新臺(tái)幣53300元，約合人民幣1.23萬億元，而李勛精密同期的收入為人民幣623.8億元，僅為前者的5%左右。此情況下，鴻海集團(tuán)的市值合人民幣約為2663億，市盈率約為11倍；而立訊精密即便經(jīng)歷這一輪下跌后，目前市值仍在3500億以上，市盈率高達(dá)54倍。

有人認(rèn)為，李勛精密的利潤率高于富士康，在智能制造領(lǐng)域的布局更深，這是支撐其高估值的主要?jiǎng)恿?。這可能是原因之一，但影響并沒有想象中那么大。

從財(cái)務(wù)報(bào)告來看，李勛精密確實(shí)有更高的利潤率。2019年，李勛精密的利潤率為7.5%，而鴻海的利潤率為2.1%。此外，李勛精密在智能設(shè)備采購和R&D投資上確實(shí)花費(fèi)很多。2019年，李勛精密R&D的投資約占公司營業(yè)收入的7%，而富士康同期約占2%。

然而，目前李勛精密擁有13.7萬名員工，而鴻海的員工人數(shù)估計(jì)在60萬至80萬之間。目前雙方都是勞動(dòng)密集型制造企業(yè)，李勛還沒有明顯領(lǐng)先。

54倍的市盈率，意味著未來數(shù)年立訊精密都需維持極高的增速，才能滿足市場預(yù)期，這顯然并不容易。

業(yè)績的高速增長加大了風(fēng)險(xiǎn)的可能性。2020年第三季度末，立訊精密的存貨周轉(zhuǎn)率從4.08下降到3.87，下降幅度雖然并不大，但對(duì)于一間需維持業(yè)績高速增長的公司而言，這并不是好的信號(hào).隨著出貨量的快速增加，周轉(zhuǎn)率的下降可能意味著庫存的擴(kuò)大?？紤]到李勛精密產(chǎn)品的特點(diǎn)，庫存價(jià)值將有隨著庫存商品數(shù)量增加而下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在商業(yè)上，李勛精密比鴻海更依賴蘋果。從2014年到2019年的六年間，李勛精密的收入規(guī)模從73億元增長到625億元，年均復(fù)合增長率約為54%。其中，與蘋果相關(guān)的業(yè)務(wù)收入從9億元增加到347億元，在收入中的比重從12%增加到55%左右。相比之下，富士康的代工更多元化，除了蘋果，還包括惠普、戴爾、索尼等國際品牌。

(資料來源：對(duì)位法研究)

另外，在蘋果系統(tǒng)中，支撐吉訊精密近幾年增長的是蘋果2016年推出的AirPods銷量不斷攀升。2019年蘋果AirPods銷量6000萬，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到9000萬。然而，這種增長難以維持。根據(jù)對(duì)位研究公司的數(shù)據(jù)，AirPods的市場份額已經(jīng)從2019年近50%的高點(diǎn)下降到目前的35%。對(duì)于鴻海來說，蘋果的核心產(chǎn)品，比如手機(jī)、平板、整機(jī)，都是貼牌生產(chǎn)的產(chǎn)品。

李勛收購蘋果訂單的背景是蘋果追求產(chǎn)業(yè)鏈的“多元化”，以防止出現(xiàn)壟斷。在這種背景下，李勛可能會(huì)繼續(xù)分享這一紅利，并在一定時(shí)間內(nèi)從蘋果獲得更多訂單。例如，人們普遍預(yù)計(jì)，李勛將切入iPhone OEM市場，成為其性能的新增長點(diǎn)。但這也是一種詛咒。即使在AirPods，蘋果的代工公司也包括Goer股票和其他公司。從長遠(yuǎn)來看，李勛精密幾乎不可能在蘋果系統(tǒng)中獲得像鴻海之前那樣的空間。

在5G時(shí)代，李勛精密能否超越中國制造的彎角

即使捆綁蘋果意味著風(fēng)險(xiǎn)和詛咒，但李勛精密在捆綁過程中建立了更多的延伸，從手機(jī)部件到AirPods組裝、Apple Watch組裝和包裝，甚至今年到iPhone組裝，業(yè)務(wù)不斷拓展，逐漸被視為具有綜合能力的基于平臺(tái)的代工企業(yè)。

(根據(jù)公共信息，圖紙：商業(yè)數(shù)據(jù)學(xué)校)

在手機(jī)領(lǐng)域，李勛精密在2011年收購了聯(lián)濤電子，開始進(jìn)入蘋果的供應(yīng)鏈生產(chǎn)iPad用連接器。同年，李勛收購科爾通信，開始進(jìn)入華為供應(yīng)鏈；2016年后，李勛在幾個(gè)國產(chǎn)手機(jī)品牌的崛起中分享了許多紅利。今年7月，李勛宣布將投資33億元人民幣收購?fù)诡D兩家全資子公司的100%股權(quán)。威斯頓是繼富士康和和碩之后的第三大iPhone代工企業(yè)，因此普遍認(rèn)為李勛將進(jìn)入iPhone代工鏈。

在汽車電子領(lǐng)域，李勛精密于2012年收購福建遠(yuǎn)光電子有限公司，開始成為日本汽車品牌的汽車電子供應(yīng)商。2013年，李勛從德國收購SUK，進(jìn)入整車精密塑料部件領(lǐng)域。

在聲學(xué)領(lǐng)域，李勛于2013年收購了蘇州美特51%的股權(quán)，并開始以布局機(jī)場為起點(diǎn)。2017年，準(zhǔn)備充分的李勛不僅贏得了AirPods的部分訂單，還幫助蘋果提高了產(chǎn)量，大大緩解了產(chǎn)能瓶頸。在此期間，蘋果CEO庫克還參觀了李勛昆山工廠，這成為了關(guān)于李勛精度的最大話題。

如此大規(guī)模的收購兼并并沒有給李勛帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。從公司財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，李勛精密2011年的商譽(yù)為4.29億元，2019年底為5.33億元。在九年的并購中，商譽(yù)的增加只有1.4億元。

通過一系列收購、整合，立訊精密在較小的代價(jià)下，編織出了自己的業(yè)務(wù)版圖，業(yè)務(wù)拓展至消費(fèi)電子、通訊互聯(lián)、電腦互聯(lián)、汽車互聯(lián)、連接器及其它五大板塊，以此建立起成長性。

2010年推出時(shí)，連接器幾乎是李勛精密的唯一產(chǎn)品，但這一業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)很低；此后，計(jì)算機(jī)互聯(lián)成為傳統(tǒng)的主要產(chǎn)品，2015年和2019年的營收規(guī)模分別為38.9億元和41.13億元。然而，在支撐了五年的增長后，目前這一收入的增長幾乎停滯不前。之后是通信互聯(lián)，汽車互聯(lián)，消費(fèi)電子連接。

其中，2015年至2019年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入規(guī)模從44.16億元增長到519.9億元，四年增長近12倍，占收入的83.16%。同期通信互聯(lián)業(yè)務(wù)收入規(guī)模由7.03億元增長至22.37億元，四年增長三倍以上；汽車互聯(lián)產(chǎn)品從8.42億元增加到23.61億元，也增長了近3倍。

(資料來源：李勛精密2019年財(cái)務(wù)報(bào)告)

通過業(yè)務(wù)的延伸，李勛精密逐漸成為蘋果供應(yīng)鏈中的平臺(tái)公司，業(yè)務(wù)空間更加富有想象力。在這種情況下，人們普遍預(yù)計(jì)李勛精密將在蘋果的供應(yīng)鏈中獲得更多的增長空間。

但如上所述，在蘋果供應(yīng)鏈多元化戰(zhàn)略下，李勛精密一直無法獲得與鴻海同樣的空間，對(duì)蘋果的依賴是其商業(yè)現(xiàn)實(shí)的“緊箍咒”。

但在與華為、小米、國產(chǎn)手機(jī)、消費(fèi)電子廠商的合作中，又開啟了另一種可能。依靠蘋果等核心客戶建立的代工能力及其帶來的品牌效應(yīng)，李勛精密開始在中國尋求更多的合作伙伴。

相比于“世界制造代工廠”的鴻海，立訊精密已成為中國制造最優(yōu)質(zhì)的本土代工廠之一，依托于本土消費(fèi)電子產(chǎn)品的崛起，立訊精密有望獲得更大空間。

在通信領(lǐng)域，李勛精密已經(jīng)進(jìn)入諾基亞、華為、思科、Inspur的主要供應(yīng)鏈；在汽車領(lǐng)域，李勛精密已成為長城、日產(chǎn)、寶馬和奔馳的供應(yīng)商。因此，李勛精密同時(shí)采用了5G和新能源汽車這兩個(gè)概念。

李勛精密在其財(cái)務(wù)報(bào)告中沒有公布其上游品牌的具體信息。但在從手機(jī)向loT轉(zhuǎn)移的過程中，5G帶來的硬件升級(jí)，以及國內(nèi)消費(fèi)電子品牌的逐漸崛起，李勛精密作為本土企業(yè)，有望獲得更多的資源，展現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展性。

中國通信行業(yè)和電子品牌崛起的故事，已經(jīng)成為李勛精密等下游制造代工廠成長的背書。

結(jié)論：制造資源之戰(zhàn)重新開始

但是，對(duì)于制造企業(yè)來說，為了適應(yīng)上述市場的競爭，李勛精密仍然需要保持較大的投資來不斷適應(yīng)新產(chǎn)品的需求，也需要面對(duì)其他不斷上升的競爭對(duì)手。

從財(cái)務(wù)報(bào)告中可以看出，在2017年至2019年的三年間，李勛的精密技術(shù)人員從5000人增加到13000人。為了留住人才，李勛多次推出核心技術(shù)骨干股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。此外，2019年，李勛在R&D的投資達(dá)到44億元，是五年前的11倍。

在消費(fèi)電子產(chǎn)品快速迭代、通信設(shè)備及汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，制造業(yè)代工已發(fā)生變化，不再是鴻海成長中，依靠低成本的低端制造能夠長期維持穩(wěn)定利潤的時(shí)代了。,的新形勢下，它為新球員提供了彎道超車的可能性。

然而，競爭對(duì)手也在增加。除了李勛精密，戈?duì)柕墓善币彩且揽刻O果連鎖店的崛起，戈?duì)柕墓善币呀?jīng)把業(yè)務(wù)線擴(kuò)展到了不同于李勛精密的領(lǐng)域，包括VR可穿戴設(shè)備。

此外，李勛精密的總收入只有鴻海的二十分之一，這意味著鴻?？梢詾槲磥碚{(diào)動(dòng)更多的資源。

除了技術(shù)人才的競爭，制造業(yè)還是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)工人的競爭也開始了。在國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的連鎖反應(yīng)中，李勛在越南等東南亞國家設(shè)立了一些工廠，最近，路透社報(bào)道稱，富士康也將在越南設(shè)立工廠。

綜上所述，李勛精密要撼動(dòng)富士康的地位并不是一件容易的事情，不僅要在蘋果的鏈條上獲得更多的空間，更要在下一次的時(shí)代機(jī)遇中爭取彎道超車。