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棱鏡|白酒狂歡真相:第三季度五糧液基金近翻番 白酒業(yè)績“衛(wèi)星”

白酒股的集體狂歡已經(jīng)持續(xù)很久了。只是從2020年初到現(xiàn)在，一年時間，九桂酒漲了400%，山西酒漲了332%，瀘州老窖漲了202%，五糧液漲了144%，洋河股份漲了145%，就連市值基數(shù)巨大的貴州茅臺也漲了76%。

作者|李李興業(yè)主編|楊步定

出品|棱鏡騰訊新聞小曼工作室

2020年底，市場監(jiān)管總局剛剛表示，即將到來的雙年節(jié)期間，需要對名酒價格進(jìn)行監(jiān)管；2021年初，深交所向五糧液發(fā)出關(guān)注函(000858。SZ)，提前披露了去年的業(yè)績，以及九桂酒(000799。SZ)，對今年的表現(xiàn)“放衛(wèi)星”，問違規(guī)是否影響股價波動。

但是，這并不能阻止白酒股價的垂直騰飛。

1月5日，新年第二個交易日，白酒類股繼續(xù)飆升，股價紛紛創(chuàng)出新高。其中，貴州茅臺(600519。SH)上漲3.13%，市值每天增加785億元；五糧液上漲7.36%，市值達(dá)到1.24萬億元；瀘州老窖(000568。SZ)，洋河(600809。SH)和山西白酒(600809。SH)分別增長7.25%、6.77%和3.22%；金世元等二三線白酒公司(603369。SH)，方水晶(600779。SH)和英家酒廠(603198。SH)有每日限額。

其實(shí)白酒股的集體狂歡已經(jīng)持續(xù)很久了。只是從2020年初到現(xiàn)在，一年時間，九桂酒漲了400%，山西酒漲了332%，瀘州老窖漲了202%，五糧液漲了144%，洋河股份漲了145%，就連市值基數(shù)巨大的貴州茅臺也漲了76%。

市場普遍認(rèn)為，在基金規(guī)模不斷擴(kuò)大、大型基金主導(dǎo)市場日益增強(qiáng)的背景下，機(jī)構(gòu)紛紛涌入業(yè)績突出、高度繁榮的行業(yè)，以白酒為代表的消費(fèi)類股和以新能源為代表的科技股名列前茅。

一位私募股權(quán)投資者表示，從上一年的第三季度報告到下一年的第一季度報告，是一年中最長的業(yè)績真空期，而運(yùn)營和銷售數(shù)據(jù)較好、確定性較高的目標(biāo)更容易吸引大量資金觀看。茅臺作為白酒行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，只要價格堅(jiān)挺，就能在很大程度上代表整個白酒行業(yè)的繁榮。

去年12月23日，人們最后一次認(rèn)為白酒類股即將“剎車”。同一天，茅臺股價盤中再創(chuàng)新高后下跌，最終收盤下跌2.09%。不少分析師發(fā)出了“警惕解體”的吶喊；隨著幾個交易日后股價繼續(xù)上漲，白酒行業(yè)蓬勃發(fā)展的樂觀情緒立即恢復(fù)。

再輝煌的業(yè)績，也需要適當(dāng)?shù)墓乐?。白酒股的狂歡是否是泡沫，可能是見仁見智，但一路上漲背后，是多種力量交織疊加的集體推動。

資金抱團(tuán)，重倉白酒

持有基金助推股價短期暴漲已經(jīng)被市場普遍接受，白酒是最典型的板塊之一。

浙商證券研究報告顯示，自2019年復(fù)盤以來，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市的特征，市場經(jīng)歷了幾個群體。具體來說，2019年1-4月，我們持有豬肉股，6-7月持有消費(fèi)股，7-9月持有科技股，12-2月再次持有科技股，2020年4-7月再次持有消費(fèi)股。2020年10月以來，市場開始集中持有新能源和白酒類股。

浙商證券的結(jié)論是，首先，該集團(tuán)的存續(xù)期往往在2-3個月左右；其次，行業(yè)景氣是品種選擇的核心驅(qū)動力。去年10月以來，貨幣政策正?；?，資金池化特征更加明顯。對于電動車、光伏、白酒，銷售數(shù)據(jù)等景氣度不斷被驗(yàn)證為主要驅(qū)動因素。

根據(jù)選擇數(shù)據(jù)，作者發(fā)現(xiàn)規(guī)模和定價權(quán)不斷擴(kuò)大的基金正在占據(jù)主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)是否提供增量資金與股價高度相關(guān)。

根據(jù)choice Data基金持股情況統(tǒng)計(jì)，2020年第三季度(基金僅公布單季度十大尷尬股)，持有貴州茅臺的基金數(shù)量從2019年第三季度的1377只增加到1453只，持有基金總數(shù)從6039萬股上升到6846萬股，基金持股占流通股(含鎖)

股）比例由4.81%上漲到了5.46%。期間，貴州茅臺股價漲幅45%。

同期，重倉五糧液的基金由657家上漲到1103家，總持股數(shù)由2.93億股上漲到3.78億股，持股比例由7.72%上漲到9.94%，期間股價漲幅70%；重倉瀘州老窖基金由227家上漲到303家，持股數(shù)由2.11億股上漲到2.40億股，持股比例由14.44%上漲到16.4%，期間股價漲幅69%。

其他名酒中，重倉山西汾酒的基金由2019年三季度的120家增長到2020年三季度的173家；重倉古井貢酒的基金由43家上漲到83家。兩家公司基金持股占比都在10%左右，期間股價分別上漲了157%和90%。

同樣也有反例?？谧咏褟娜ツ?月白酒板塊觸底反彈以來，股價漲幅也超過100%，但在2019年9月至2020年9月期間，其股價反而下跌了7%。這背后是機(jī)構(gòu)的撤離——期間，口子窖基金重倉數(shù)由62家下滑到19家，重倉基金持股比例由7.62%下滑到5.98%。

而在最近時段，根據(jù)東吳證券研報，上周五（1月1日）偏股混合型基金和股票型基金倉位分別為83.0%和87.5%，而一周多前這兩個數(shù)值還分別為81.6%和87.1% 。其認(rèn)為，過去一周公募基金抱團(tuán)加強(qiáng)，而行業(yè)偏向中始終包含消費(fèi)。

一位私募投資人表示，隨著更加專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者增加，A股市場的有效性越來越強(qiáng)，一旦行業(yè)和公司的發(fā)展邏輯通順，以機(jī)構(gòu)為首的資金就會立即涌入，白酒即是典型，而邏輯有瑕疵的公司，已經(jīng)無人問津；但另一方面，股價對于基本面的演繹，仍然是暴漲暴跌，即便是機(jī)構(gòu)，也很難說已經(jīng)從趨勢投機(jī)者成為了真正的價值投資者。

爭發(fā)業(yè)績，搶秀“肌肉”

白酒景氣度在業(yè)績真空期中的持續(xù)，與酒企在2020年底集中公布的一撥亮眼數(shù)據(jù)和預(yù)期展望相關(guān)。

首先是白酒“總龍頭”貴州茅臺，其預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 455 億元左右，同比增長 10%左右。同時，子公司貴州茅臺醬香酒營銷有限公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入94億元左右（含稅銷售額 106 億元左右）。

宏觀也將茅臺推向神壇。按照貴州省最新規(guī)劃，其希望將茅臺打造成該省首家“世界500強(qiáng)”，這被寫進(jìn)了貴州省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃。

由于出廠價相對固定，但茅臺業(yè)績的進(jìn)一步提升，仍然可以來自于三個方面：首先是產(chǎn)量和銷量的穩(wěn)步上漲；其次，則是直銷比例提升，帶來出廠價的變相增長，將一部分經(jīng)銷商利潤歸為己有。茅臺經(jīng)銷商大會信息顯示，2020年茅臺與68家直銷渠道商達(dá)成合作，2021年將會加快推進(jìn)自營、商超渠道、電商渠道建設(shè)，形成與社會渠道、自營體系相輔相成的局面；第三則是直接提價。茅臺出廠價已經(jīng)有近3年未提升，而其他酒廠則普遍提價，多家研究機(jī)構(gòu)判斷，茅臺未來兩年內(nèi)提價20%左右的可能性很大。

被監(jiān)管部門下發(fā)關(guān)注函的五糧液，數(shù)據(jù)同樣出色。

年底，五糧液在1218經(jīng)銷商大會上公布，集團(tuán)2020年1-11月收入達(dá)1103 億元，同比增長13.5%，集團(tuán)全年收入有望突破1200 億元。從渠道角度看，每瓶第八代普五一批商利潤從年初不到 20元增至近百元，五糧液在增厚渠道利潤。

在2020年漲幅最大的汾酒和酒鬼酒，同樣沒有閑著。

2020年12月26日，汾酒經(jīng)銷商大會上，董事長李秋喜表示，2020年汾酒集團(tuán)收入預(yù)計(jì)增長 17%，利潤總額預(yù)計(jì)同比增長60%；中高端產(chǎn)品同比增長30%以上，省外、省內(nèi)收入占比6:4，首次實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)；可控終端超過85萬家，過億元市場17個，長江以南同比增長50%。

到2021年1月4日，汾酒進(jìn)一步公布，預(yù)計(jì)2020年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入與上年同期相比增加19.11億元-22.11億元，增幅16.08%-18.60%。預(yù)計(jì)2020年年度實(shí)現(xiàn)利潤總額與上年同期相比增加11.10億元-15.10億元，增幅38.41%-52.25%。

上述三家企業(yè)，茅臺、五糧液和汾酒，都是在經(jīng)銷商大會上搶先公布了去年的出色業(yè)績，刺激了股價。

過去一年漲幅400%的酒鬼酒，也是因?yàn)椤拔磥怼睒I(yè)績過于華麗。

2020年12月26日，在酒鬼酒經(jīng)銷商大會上，其公司董事和財(cái)務(wù)總監(jiān)程軍，在眾多經(jīng)銷商和媒體面前，高調(diào)宣布公司銷售目標(biāo)是“突破30億，跨越50億，爭取邁向100億”。

連深交所都感到震驚。其在監(jiān)管函中表示：“當(dāng)日，你公司股價漲停，此后你公司股價持續(xù)上漲。而根據(jù)你公司前期披露的歷年年度報告，上市公司2017年-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.78億元、11.87億元、15.12億元；根據(jù)你公司披露的2020年第三季度報告，上市公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.27億元。”

控貨挺價，最后藍(lán)海

回顧過去一年，雖然并非一帆風(fēng)順，但在眾多行業(yè)中，白酒市場行情的確出類拔萃。

去年一季度，因?yàn)槭艿揭咔橛绊?，白酒股價曾經(jīng)出現(xiàn)過一波“泥沙俱下”的大規(guī)?；卣{(diào)。如今已經(jīng)站上2000元/股的茅臺，最低曾到達(dá)過950元/股左右；如今320元/股的五糧液，最低97元/股左右；如今385元/股的山西汾酒，彼時只有不到80元/股。

但疫情緩和后，白酒動銷超預(yù)期。一位江蘇的郎酒經(jīng)銷商告訴作者，令他自己都感到意外的是，在一季度經(jīng)營“慘不忍睹”的情況下，其利用二三季度，竟然在前三季度就完成了全年的既定目標(biāo)。

這背后是經(jīng)歷酒業(yè)黃金十年和行業(yè)調(diào)整期后，“幸存者”們經(jīng)營打法的逐步統(tǒng)一。

即便受到疫情帶來的銷售壓力，但2020年初開始，在高端酒茅臺、五糧液的價格上漲帶動下，郎酒，瀘州老窖，汾酒、今世緣、甚至包括銷售策略向來激進(jìn)的洋河等廠商，都仍然堅(jiān)持選擇漲價和渠道控貨挺價。廠商通過漲價來鞏固品牌號召力、渠道議價能力，這種趨勢一直延續(xù)到了最新的一次漲價：1月4日，52度1573經(jīng)典裝團(tuán)購建議價漲至1050元。

眾多酒廠以“價值回歸”名義調(diào)高零售價，即使不能馬上實(shí)現(xiàn)，也可以為業(yè)績增長打下基礎(chǔ)，并給渠道商利潤留出空間。有白酒企業(yè)高層介紹，渠道利潤少則30%-40%，多則50%以上，廠商與經(jīng)銷商“一榮俱榮”，銷售動力旺盛。

到去年三季度中秋和國慶的雙節(jié)銷售旺季開啟時，酒企發(fā)貨節(jié)奏仍然保持“克制”，一系列配合調(diào)價的控貨操作同期執(zhí)行。例如，去年9月23日，習(xí)酒停止接收2020年度所有經(jīng)銷商合同配額外的訂單，暫停貨物供應(yīng)；9月25日，郎酒通知，即日起青花郎事業(yè)部全部產(chǎn)品暫停發(fā)貨；9月27日，瀘州老窖下發(fā)全系產(chǎn)品節(jié)前停貨通知。

有四川白酒經(jīng)銷商對作者這樣解讀廠商動作：“停貨配合（漲價），維護(hù)漲價成果，也是防止后面價格會倒掛。廠商主動停貨，少壓貨給我們渠道，也好維護(hù)渠道秩序。”這位經(jīng)銷商表示，他是漲價策略的支持者，認(rèn)為從戰(zhàn)術(shù)上，選擇在旺季之前調(diào)價最有利，可以營造出產(chǎn)品緊俏、價格還會上漲的感覺，讓市場更容易接受。

市場分析普遍認(rèn)為的是，當(dāng)茅臺和五糧液在千元左右價格帶獨(dú)孤求敗、同時在中低端價格帶過于擁擠的情況下，包括洋河、今世緣、汾酒和水井坊在內(nèi)的酒企，誰能通過升級提價搶先站穩(wěn)600元左右的次高端價格真空帶，將成為接下來酒企攪動資本市場的重要步點(diǎn)。

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