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消費(fèi)行業(yè)15歲“老司機(jī)”:免稅牌照發(fā)放不會(huì)沖擊領(lǐng)先地位 看好醫(yī)美等軌道

消費(fèi)類股應(yīng)以長(zhǎng)線選股為主，而不是短線炒作。首先要看賽道。大軌道使其具有足夠的延伸和拓展能力；其次，依賴于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局明確的行業(yè)；最后要看公司治理結(jié)構(gòu)，不要用投機(jī)概念去追公司。很多熱衷于收購(gòu)，內(nèi)部整合失敗的公司都會(huì)有問(wèn)題。

策劃/馮麗琪

最近，中央提出了“加快形成以國(guó)內(nèi)流通為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙流通相互促進(jìn)的發(fā)展新格局”的思路。在這種背景下，未來(lái)五年，中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)許多發(fā)展紅利。國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)應(yīng)該把握哪些投資機(jī)會(huì)？騰訊財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)國(guó)信證券副總監(jiān)兼首席消費(fèi)者曾光為投資者解讀“十四五”期間消費(fèi)類股的投資機(jī)會(huì)。

在曾光看來(lái)，“十四五”計(jì)劃是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新起點(diǎn)，消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大。未來(lái)中國(guó)增長(zhǎng)較好的軌道是大健康、娛樂(lè)、綠色旅游、智能消費(fèi)、醫(yī)療美容、化妝品、與兒童相關(guān)的消費(fèi)。比如，親子、教育等領(lǐng)域出現(xiàn)了很多市值過(guò)千億的龍頭企業(yè)。

其中，尤其是免稅行業(yè)，他相當(dāng)看好。他認(rèn)為免稅行業(yè)是消費(fèi)力回歸背景下值得長(zhǎng)期樂(lè)觀的黃金軌跡。從國(guó)外來(lái)看，強(qiáng)橫強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)更為突出。未來(lái)中國(guó)的免稅行業(yè)可能會(huì)是一個(gè)超級(jí)，更強(qiáng)大，也就是中國(guó)的免稅行業(yè)會(huì)是一個(gè)超級(jí)，然后下面可能會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)強(qiáng)勢(shì)的公司。

【對(duì)話實(shí)錄】

1.騰訊金融：以“雙循環(huán)”格局為主的“十四五”國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)能挖掘多大潛力？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)曾光：,“十四五”肯定是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的起點(diǎn)，消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大。,的零售消費(fèi)總量目前已達(dá)40多萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的40%以上。相比之下，美國(guó)消費(fèi)占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到70%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步進(jìn)入內(nèi)需驅(qū)動(dòng)階段，未來(lái)投資和出口比重可能會(huì)逐漸下降。而且，中國(guó)也進(jìn)入了加速消費(fèi)升級(jí)的黃金時(shí)期。

在展望未來(lái)5年，社零年均10%左右的增長(zhǎng)問(wèn)題不大,增長(zhǎng)率可能比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高1.5至2倍。

2.騰訊財(cái)經(jīng)：今年的突發(fā)疫情不僅影響了人們的生活條件，也帶來(lái)了消費(fèi)習(xí)慣的許多變化。在一些行業(yè)被顛覆的同時(shí)，其他行業(yè)也在崛起。展望“十四五”時(shí)期，你認(rèn)為中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)哪些新趨勢(shì)？

曾光：在疫情和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力影響下，未來(lái)高品質(zhì)、高性價(jià)比的消費(fèi)會(huì)是趨勢(shì).中高收入群體越來(lái)越注重質(zhì)量、健康、衛(wèi)生，而工薪階層對(duì)性價(jià)比的要求越來(lái)越高，未來(lái)電商模式會(huì)逐漸沉淪。

3.騰訊金融：從二級(jí)市場(chǎng)投資的角度來(lái)看，消費(fèi)板塊哪些特定行業(yè)未來(lái)五年的增長(zhǎng)和投資價(jià)值最好？

曾光：的消費(fèi)一直是二級(jí)市場(chǎng)的主流資金配置。特別是近幾年外資選擇了中國(guó)的股票，消費(fèi)占比很大。以未來(lái)在中國(guó)成長(zhǎng)性比較好的賽道就是大健康、大文娛、綠色環(huán)保出行、智能化消費(fèi)、醫(yī)美、化妝品以及跟小孩相關(guān)的消費(fèi),為例，在親子和教育領(lǐng)域，已經(jīng)有很多市值1000億的領(lǐng)先公司。

一般消費(fèi)行業(yè)的軌跡越大，越容易產(chǎn)生市值大的龍頭企業(yè)。你可以從社會(huì)零數(shù)據(jù)中找到比重相對(duì)較高、增速較快的行業(yè)，投資這些行業(yè)的領(lǐng)先目標(biāo)。

4.騰訊財(cái)經(jīng)：今年餐飲業(yè)是疫情影響最大的行業(yè)之一，行業(yè)發(fā)生了重大洗牌。你認(rèn)為在這個(gè)不確定因素很多的行業(yè)投資應(yīng)該注意什么？

曾光：餐飲行業(yè)應(yīng)選擇發(fā)展軌跡寬、模式優(yōu)、能滿足青年人需求的龍頭企業(yè)

食物是人民的頭等大事。目前，餐飲業(yè)在社會(huì)零數(shù)據(jù)中所占比例相對(duì)較高，在美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)國(guó)家的餐飲業(yè)中所占比例也較高。a股餐飲業(yè)的標(biāo)的相對(duì)稀缺，但仍有不少港股中的中國(guó)食品公司受到關(guān)注。包括海底撈，九毛九，下步下步，甚至海底撈產(chǎn)業(yè)鏈上的一個(gè)公司怡海國(guó)際也是大牛股。

海底撈以家庭消費(fèi)為主，社會(huì)屬性強(qiáng)。同時(shí)，通過(guò)外賣模式在疫情期間具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，供應(yīng)鏈管理在中國(guó)食品領(lǐng)域是最好的。

泰爾泡魚屬于一種中英文化，很受年輕人的喜歡，但背后的原因是泡菜和鱸魚的供應(yīng)鏈越來(lái)越好，讓每家店吃的都一樣。如果供應(yīng)鏈不好，不同地區(qū)吃的食物不一樣，消費(fèi)者最終會(huì)對(duì)這個(gè)品牌失去忠誠(chéng)度。

所以一家餐飲公司可以不斷的做新菜，在不同的子軌道上跑出去，但是同類型的餐飲要保持相對(duì)統(tǒng)一的質(zhì)量。比如海底撈目前很會(huì)做火鍋，以后也可以做面館，不斷孵化新品類。但是，食品和服務(wù)的質(zhì)量應(yīng)該在全國(guó)范圍內(nèi)相對(duì)統(tǒng)一。

5.騰訊財(cái)經(jīng)：這幾年大家都提到了新零售的概念，但是今年好像提到的比較少。你如何看待新零售的發(fā)展？未來(lái)五年，傳統(tǒng)超市零售有什么新的變化嗎？

曾光：的新零售概念在過(guò)去確實(shí)很流行，但新零售往往屬于線上和線下相結(jié)合的電商O2O模式。這個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)在各行各業(yè)了，所以沒(méi)什么特別的，核心是如何做好新的零售服務(wù)。

目前整個(gè)傳統(tǒng)零售商都開(kāi)始走向線上，走向社區(qū)便利店，也就是越來(lái)越輕越來(lái)越小，越來(lái)越注重?cái)?shù)字化、社會(huì)化和服務(wù)體驗(yàn)。

疫情過(guò)后，社區(qū)的生鮮和團(tuán)購(gòu)越來(lái)越多。包括丁咚買菜和日常生鮮在內(nèi)的純線上模式已經(jīng)開(kāi)始出來(lái)了，大家可以隨時(shí)隨地直接消費(fèi)。過(guò)去傳統(tǒng)零售賣的是它所擁有的，現(xiàn)在屬于消費(fèi)者所需要的，所以他們更多的呈現(xiàn)和滿足自己的需求，形成一種相互信息反饋的體驗(yàn)。

所以從投資角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)整個(gè)超市零售應(yīng)該是和線上結(jié)合的，但是阿里、JD.COM、拼多多占據(jù)了絕大部分的流量，傳統(tǒng)超市的流量?jī)?yōu)勢(shì)不大。近年來(lái)，a股商戶超零售目標(biāo)的業(yè)績(jī)受到影響。轉(zhuǎn)型一方面需要錢，另一方面今年疫情加重了影響，所以股票走勢(shì)比較一般。

6.騰訊財(cái)經(jīng)：今年，免稅店無(wú)論從政策層面還是企業(yè)層面都成為了一個(gè)重要的出路。然而，在出口之后，一些公司的股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車。免稅店未來(lái)的發(fā)展會(huì)怎樣？應(yīng)該如何把握這條軌道的投資機(jī)會(huì)？

曾光：免稅產(chǎn)業(yè)是消費(fèi)力回歸背景下值得長(zhǎng)期樂(lè)觀的黃金軌跡，應(yīng)從供應(yīng)鏈、渠道、管理團(tuán)隊(duì)等角度綜合判斷。從國(guó)外來(lái)看，強(qiáng)橫強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)更為突出。

免稅店賣的東西大部分屬于高端消費(fèi)品，屬于國(guó)際知名品牌，是消費(fèi)“升級(jí)”的產(chǎn)物。

免稅的另一個(gè)背景是中國(guó)消費(fèi)力的回歸。大家可能以前都習(xí)慣在國(guó)內(nèi)買東西，但是隨著出境旅游的不斷增長(zhǎng)，越來(lái)越多的消費(fèi)者出國(guó)，他們每年的海外購(gòu)物支出可能接近萬(wàn)億美元。如果只看免稅品的消費(fèi)，“海外”免稅店就接近2000億。

2019年，中國(guó)免稅行業(yè)整體規(guī)模只有500多億元。在創(chuàng)造內(nèi)部流通的背景下，消費(fèi)力有望回歸，對(duì)免稅行業(yè)的支持力度加大。包括海南免稅從3萬(wàn)增加到10萬(wàn)，大家之前都沒(méi)想到會(huì)這么好。未來(lái)，北京、上海等一線城市也有望增加中國(guó)人出境免稅店政策?！笆奈濉逼陂g，政策會(huì)越來(lái)越友好，所以他們對(duì)免稅行業(yè)的增長(zhǎng)非常樂(lè)觀。

7.騰訊金融：現(xiàn)在開(kāi)這么多新牌照，相當(dāng)于增加了很多新玩家。會(huì)對(duì)原有的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生影響嗎？

曾光：也是資本市場(chǎng)的一個(gè)擔(dān)憂。免稅行業(yè)我們研究韓國(guó)的例子，發(fā)現(xiàn)韓國(guó)是一個(gè)從壟斷到競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)后仍然是寡頭壟斷，呈現(xiàn)強(qiáng)者不斷強(qiáng)大的現(xiàn)象。目前中國(guó)約85%的市場(chǎng)是中國(guó)免費(fèi)的，還有其他小盤如朱棉、神棉等。今年疫情爆發(fā)后，中國(guó)自由成為全球最大的免稅運(yùn)營(yíng)商，因?yàn)闅W洲的杜福瑞、韓國(guó)的樂(lè)天、新羅等頂級(jí)公司今年的營(yíng)收都出現(xiàn)了四五成的下滑，但中國(guó)自由一直保持著高速增長(zhǎng)。

根據(jù)韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，短期競(jìng)爭(zhēng)會(huì)適度加劇，但中國(guó)放開(kāi)這個(gè)牌照也提倡適度競(jìng)爭(zhēng)，而不是惡性競(jìng)爭(zhēng)。所以未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局，也就是“中國(guó)免檢”一超，然后下面可能會(huì)出現(xiàn)幾家強(qiáng)的公司。

許多新獲得許可的公司需要時(shí)間從頭開(kāi)始。以韓國(guó)為例，只做了少量的牌照，因?yàn)闆](méi)有規(guī)模效應(yīng)，沒(méi)有利潤(rùn)，沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有會(huì)員基礎(chǔ)。執(zhí)照到期后，大量執(zhí)照慢慢收回。新世界百貨是唯一獲得牌照的。新世界本身是韓國(guó)最大的稅務(wù)運(yùn)營(yíng)商，所以有一定的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，因?yàn)樗羞^(guò)對(duì)高端消費(fèi)品和奢侈品進(jìn)行帶稅運(yùn)營(yíng)，然后復(fù)制到免稅的經(jīng)驗(yàn)。

這個(gè)問(wèn)題在國(guó)內(nèi)也可以驗(yàn)證，因?yàn)楹Ｄ铣绥娒氵€有一家叫海棉的公司，屬于海南省，2011年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。后來(lái)，它被賣給了鐘勉，鐘勉獲得了51%的股份。

所以免稅門檻還是挺高的，不是簡(jiǎn)單的牌照發(fā)放。

8.騰訊財(cái)經(jīng)：根據(jù)今年11月的旅游數(shù)據(jù)，旅游經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快。你認(rèn)為投資旅游業(yè)的最佳時(shí)機(jī)已經(jīng)過(guò)去了嗎？如果未來(lái)五年投資旅游，應(yīng)該把握哪些重點(diǎn)？

在曾光：投資這個(gè)行業(yè)，還是要從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看哪些公司有良好的發(fā)展軌跡，市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，治理良好，而不是看哪個(gè)時(shí)間哪個(gè)題材火了。消費(fèi)類股不同于其他板塊，不是短期炒作。

未來(lái)國(guó)內(nèi)旅游將是主戰(zhàn)場(chǎng)，出境游估計(jì)至少在明年下半年恢復(fù)。國(guó)內(nèi)旅行也是內(nèi)部循環(huán)的一部分。國(guó)內(nèi)旅游應(yīng)該是未來(lái)大家選擇的一個(gè)大方向。

出境旅游很大一部分是親子島消費(fèi)或者高端深度體驗(yàn)消費(fèi)。如果國(guó)內(nèi)旅游是相對(duì)替代的話，三亞、麗江等地也可以承接很多外游的分流。傳統(tǒng)名山大川與出境旅游需求不重疊，未來(lái)需要一些目的地轉(zhuǎn)型升級(jí)。

9.騰訊財(cái)經(jīng)：雙十一將至，李佳琪和威亞帶貨的消息屢屢讓大家大跌眼鏡。網(wǎng)絡(luò)名人帶來(lái)的商品在這兩年已經(jīng)成為一種熱門趨勢(shì)。你覺(jué)得這種形式會(huì)是一陣風(fēng)還是長(zhǎng)久之火？網(wǎng)絡(luò)名人的經(jīng)濟(jì)理念值得追求嗎？

這一年，曾光：的網(wǎng)絡(luò)名人帶來(lái)了商品，尤其是在疫情過(guò)后，并打響了一波MCN概念，也就是所謂的網(wǎng)絡(luò)名人營(yíng)銷組織。帶網(wǎng)上名人的商品，屬于網(wǎng)上貨源充足的情況。帶著網(wǎng)絡(luò)名人的商品可以更好的聚集需求，這是電子商務(wù)爆發(fā)背后不可避免的產(chǎn)物。

線上名人帶貨模式是一種比較年輕的推廣手段，而電商仍然是主流。一些更好的公司最終可以在網(wǎng)上名人帶來(lái)的商品中沉淀下來(lái)。但是真正好的領(lǐng)導(dǎo)是李佳琪、魏雅和其他一些人。許多網(wǎng)絡(luò)名人都處于默默無(wú)聞的狀態(tài)。所以所謂的網(wǎng)絡(luò)名人經(jīng)濟(jì)概念股主要是基于概念炒作。

10.騰訊財(cái)經(jīng)：從選股的角度來(lái)看，有哪些好的篩選鐵律可以遵循？有什么方法可以篩選出有長(zhǎng)期價(jià)值的消費(fèi)類股？

曾光：消費(fèi)還是要立足于長(zhǎng)期選股而不是短期投機(jī)行為.根據(jù)我15年左右的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得消費(fèi)行業(yè)還是要看軌跡的，大軌跡讓它有足夠的延伸和擴(kuò)張能力。

當(dāng)另外，好賽道也要看市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。頂尖公司的比例達(dá)到30%以上至40%時(shí)，領(lǐng)先公司慢慢走出來(lái)。因?yàn)橛行┖玫馁惖来_實(shí)處于成長(zhǎng)期，但是各種資本都會(huì)積累到競(jìng)爭(zhēng)激烈的階段，原來(lái)的領(lǐng)先者可能會(huì)被后面的公司超越或者攻擊。

第三要看公司治理結(jié)構(gòu).a股里有各種國(guó)企或者私企。私企自然有動(dòng)力。國(guó)有企業(yè)取決于整個(gè)公司治理和管理利益能否與小股東利益相結(jié)合。私企不要去追所謂的投機(jī)概念公司。很多熱衷于收購(gòu)，內(nèi)部整合做得不好的公司都會(huì)有問(wèn)題。

因此，從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面來(lái)看，都是軌跡、競(jìng)爭(zhēng)格局和公司治理。

備注：曾光，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理兼社會(huì)服務(wù)行業(yè)首席分析師，證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980511040003