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立竿見(jiàn)影！央行造謠舉報(bào)此案后 資本價(jià)格下跌 下周是關(guān)鍵？

許多分析師認(rèn)為，央行近期超預(yù)期收緊資金是由于前期資金寬松時(shí)債券市場(chǎng)“降溫”和金融資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)“階段性打擊”意在避免形成一致的寬松預(yù)期。事實(shí)上，最近市場(chǎng)對(duì)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”的理解一直在搖擺和分歧。隨著央行本周以實(shí)際行動(dòng)而不是聲明的方式修正市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)逐漸形成了對(duì)今年貨幣政策取向的客觀預(yù)期。

經(jīng)過(guò)連續(xù)幾天的大規(guī)模凈提款，央行終于實(shí)現(xiàn)了凈流動(dòng)性釋放。

1月29日，央行宣布月末財(cái)政支出大幅增加，當(dāng)天通過(guò)利率競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行了1000億元人民幣的逆回購(gòu)操作，維持銀行體系合理充裕的流動(dòng)性。由于當(dāng)日僅20億逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈流動(dòng)性共計(jì)980億元。

這是央行自本周以來(lái)連續(xù)第四天最終實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈釋放。算上29日凈投資980億元，央行本周實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回報(bào)4705億元。與往年春節(jié)假期只有兩周左右的情況相比，央行今年大額凈提款的流動(dòng)性相對(duì)較少，也大大超出市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致資金持續(xù)收緊，短期利率上升，股票和債務(wù)雙殺。

雖然央行終于在29日實(shí)現(xiàn)了凈流動(dòng)性釋放，但仍難以一次操作扭轉(zhuǎn)資金緊張局面。截至發(fā)稿時(shí)，銀行間DR001加權(quán)平均利率上漲約25個(gè)基點(diǎn)至3.3%，不僅創(chuàng)下2015年以來(lái)新高，還突破了利率走廊上限；雖然該交易所的短期資本利率在早盤(pán)進(jìn)行了調(diào)整，但在中午時(shí)分出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，并繼續(xù)上升，在2001年達(dá)到8%。

由于資金價(jià)格不斷走高，市場(chǎng)上開(kāi)始有傳聞稱，央行常備借貸便利（SLF）利率即將上調(diào)，機(jī)構(gòu)需提前2天申請(qǐng)。對(duì)此，央行當(dāng)日下午正式辟謠，稱這一傳言完全不屬實(shí)，人民銀行已就此事向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。有意思的是，央行辟謠后，交易所國(guó)債回購(gòu)利率尾盤(pán)大幅回落，GC001加權(quán)平均利率跌幅超420個(gè)基點(diǎn)至2.85%附近，較銀行間市場(chǎng)同期限的DR001利率水平還低，資金利率緊張之勢(shì)得以緩解。

許多分析師認(rèn)為，央行近期超預(yù)期收緊資金是由于前期資金寬松時(shí)債券市場(chǎng)“降溫”和金融資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)“階段性打擊”意在避免形成一致的寬松預(yù)期。事實(shí)上，最近市場(chǎng)對(duì)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”的理解一直在搖擺和分歧。隨著央行本周以實(shí)際行動(dòng)而不是聲明的方式修正市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)逐漸形成了對(duì)今年貨幣政策取向的客觀預(yù)期。

這些因素推升短期資金利率

央行結(jié)束大規(guī)模流動(dòng)性撤離后，市場(chǎng)資金依然緊張。截至發(fā)稿時(shí)，銀行間DR001加權(quán)平均利率上漲約25個(gè)基點(diǎn)至3.3%，不僅創(chuàng)下2015年以來(lái)新高，還突破了利率走廊上限；雖然該交易所的短期資本利率在早盤(pán)進(jìn)行了調(diào)整，但在中午時(shí)分出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，并繼續(xù)上升，在2001年達(dá)到8%。

但除了上述原因，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本價(jià)格不斷上漲也可能與財(cái)政支出節(jié)奏不可預(yù)測(cè)有關(guān)。光大證券首席固定收益分析師張旭告訴《證券時(shí)報(bào)》記者，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格可能是央行關(guān)注的指標(biāo)，但它們不是近期基金利率上調(diào)的主要原因。財(cái)政資金收支是影響銀行超儲(chǔ)水平的重要因素，不容易預(yù)測(cè)。在我國(guó)，中央銀行既不能及時(shí)準(zhǔn)確地獲得金融投資的相關(guān)安排，也不能把握金融投資的節(jié)奏。歷史上經(jīng)常出現(xiàn)月末金融投資進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性緊張的情況。

“適度增加資本利率的波動(dòng)有利于抑制資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上漲，但上述因素并不是資本利率近期上升趨勢(shì)的主要原因

盡管29日短期資金價(jià)格依然攀升，但隨著央行開(kāi)展980億流動(dòng)性凈投放的“暖意”舉動(dòng)后，市場(chǎng)至少對(duì)今年貨幣政策操作取向逐漸形成客觀預(yù)期。

國(guó)盛證券首席固定收益分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境并不支持央行持續(xù)收緊流動(dòng)性。央行本周操作更多在于用偏緊的流動(dòng)性階段性敲打資本市場(chǎng)，避免出現(xiàn)過(guò)快上漲為未來(lái)積累風(fēng)險(xiǎn)，而非流動(dòng)性趨勢(shì)性的變化。等到市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，出現(xiàn)一定調(diào)整之后，央行流動(dòng)性將回到之前狀況，短端利率將再度回到政策利率附近。同時(shí)，春節(jié)之前市場(chǎng)有大量流動(dòng)性需求，從往年情況來(lái)看，央行會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)、MLF等多種工具投放1.5-2萬(wàn)億的流動(dòng)性，今年預(yù)計(jì)也不例外，而下周將是觀察央行春節(jié)前操作的關(guān)鍵窗口。

“從以往春節(jié)前央行流動(dòng)性投放的規(guī)律來(lái)看，預(yù)計(jì)央行將可能在2月初開(kāi)啟14天逆回購(gòu)操作，同時(shí)提前對(duì)2月份到期的MLF進(jìn)行續(xù)作，合計(jì)投放規(guī)?？赡茉?000億元至1萬(wàn)億元左右?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，當(dāng)前資金面的緊張僅是暫時(shí)現(xiàn)象，隨著春節(jié)臨近，央行將開(kāi)始進(jìn)行跨春節(jié)流動(dòng)性投放，屆時(shí)資金緊張的局面可能略有緩解；但是，流動(dòng)性投放的實(shí)際規(guī)模可能僅僅精準(zhǔn)滿足春節(jié)期間的季節(jié)性流動(dòng)性需求，難以再出現(xiàn)去年12月份那樣的極度寬松局面。

除上述短期流動(dòng)性環(huán)境外，縱觀今年整體的貨幣政策環(huán)境，不少分析人士認(rèn)為，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)，寬信用將逐步退潮；并在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)資金面將維持緊平衡，央行在公開(kāi)市場(chǎng)整體縮量操作。這對(duì)今年的股市和債市而言，意味著波動(dòng)性將進(jìn)一步加大。

“近期M2、社融回落，央行逆回購(gòu)’地量’操作，銀行間市場(chǎng)利率快速上行，股票債券市場(chǎng)調(diào)整，驗(yàn)證’流動(dòng)性拐點(diǎn)’正在到來(lái)，信用周期進(jìn)入下行階段。狹義流動(dòng)性層面，預(yù)計(jì)資金面維持緊平衡狀態(tài)，整體縮量操作?！焙愦蠼?jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)任澤平稱，不過(guò)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不支撐貨幣金融政策的明顯收緊，貨幣政策正?；徒Y(jié)構(gòu)性信用政策調(diào)整，意味著這輪流動(dòng)性拐點(diǎn)的頂部不會(huì)太尖，斜率較緩。

任澤平還表示，去年末以來(lái)，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性信用擴(kuò)張仍在繼續(xù)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)貸款利率繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)2021年宏觀審慎管理加強(qiáng)，央行和金融監(jiān)管部門(mén)從房地產(chǎn)融資、地方債、影子銀行三大方向結(jié)構(gòu)性收緊金融信用政策。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也表示，在廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性的態(tài)度將較為謹(jǐn)慎，以防“錢溢出來(lái)”。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信用節(jié)奏收緊期由于狹義流動(dòng)性的收縮，不過(guò)，考慮到貨幣政策取向仍然強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，預(yù)計(jì)例如抬高存款準(zhǔn)備金率或者加息這類緊縮政策將不會(huì)出現(xiàn)，但我們或?qū)⒚鎸?duì)波動(dòng)性更大的資金面。