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6300機(jī)構(gòu)喝六茅臺(tái)！讀讀貴州茅臺(tái)和耀茂、朱茂和銀茂的區(qū)別
焦點(diǎn)：
1貴州茅臺(tái)的凈利率是6款茅臺(tái)中最高最穩(wěn)定的。
2“藥卯”恒瑞藥在6個(gè)“茅臺(tái)”中R&D和銷售費(fèi)用最高。
3.“朱茂”木源有限公司的生物資產(chǎn)不為其他幾家“茅臺(tái)”所擁有。
4“毛妮”海螺水泥是一家重資產(chǎn)公司，在建固定資產(chǎn)是六家公司中最高的。
5“江茂”海天葉巍是六家公司中運(yùn)營(yíng)能力最快、凈業(yè)務(wù)周期最低的。
6“銀茂”招商銀行負(fù)債率最高，但由于銀行業(yè)的特殊性，負(fù)債率高是正?，F(xiàn)象。
原文：后場(chǎng)村芒格
目前兩市行情火爆，持有股票火爆，各子板塊的領(lǐng)導(dǎo)都受到機(jī)構(gòu)的好評(píng)。各行業(yè)最好的上市公司被稱為該行業(yè)的貴州茅臺(tái)，如“藥卯”:恒瑞醫(yī)藥、“朱茂”沐源股份、“毛妮”海螺水泥、“銀卯”招商銀行、“江卯”海天葉巍。
截至2020年半年報(bào)，這六家“茅臺(tái)”機(jī)構(gòu)的股東人數(shù)如下：貴州茅臺(tái)1762人、海天葉巍493人、海螺水泥932人、恒瑞醫(yī)藥1436人、招商銀行1092人、沐源667人，合計(jì)6382人。一定有一些機(jī)構(gòu)持有的“茅臺(tái)”數(shù)量，無(wú)法統(tǒng)計(jì)，這里忽略。
各行業(yè)龍頭茅臺(tái)是否被稱為“茅臺(tái)”？“藥毛、豬毛、銀毛、醬毛、慕道”和真茅臺(tái)的差距幾何？不同行業(yè)的差距有多大？我們通過一組數(shù)據(jù)對(duì)上述公司進(jìn)行比較。
“股王”貴州茅臺(tái)：盈利
對(duì)比這六家公司的盈利能力，可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)是比較特殊的。在衡量銀行股的盈利能力時(shí)，通常使用凈利潤(rùn)率而不是毛利率。
利差收入是銀行利潤(rùn)的主要來源。作為衡量商業(yè)銀行凈利息收入水平最常用的標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)代表了銀行資金來源成本與資金使用收入之間的差額，相當(dāng)于毛利率的概念。它可以反映銀行在資本交易過程中的價(jià)格行為，反映商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率。
其計(jì)算公式為：凈息差=(利息收入-利息支出)/銀行總資產(chǎn)。
我們選擇六家公司的凈利率作為對(duì)比，發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)的凈利率可以達(dá)到50%以上，其盈利能力常年壓制了其他幾家公司。雖然“朱茂”沐源股份有限公司去年半年報(bào)凈利率超過茅臺(tái)，但其階段性明顯，2018年凈利率甚至低于4%。
三年來，茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)收益比最穩(wěn)定。2020年第三季度下降的原因是茅臺(tái)將要求經(jīng)銷商每年第三季度付款，全年保持在56%左右不變。
茅臺(tái)穩(wěn)定而強(qiáng)大的獲取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的能力，是建立在幾乎沒有固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上的。近三年來，茅臺(tái)固定資產(chǎn)基本保持不變，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率保持在20%不變。這是投資者夢(mèng)寐以求的商業(yè)模式，不需要進(jìn)一步投資就能獲得無(wú)盡的利潤(rùn)。幾乎可以說是利潤(rùn)的永動(dòng)機(jī)。
然而，這背后更值得注意的是中國(guó)商業(yè)社會(huì)發(fā)展的結(jié)果。茅臺(tái)作為商業(yè)社會(huì)的首選，從發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)中受益匪淺。
有趣的是，常年在不依靠補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益下能夠在凈利潤(rùn)率超過茅臺(tái)的在A股也不乏少數(shù)，但這些公司沒有一個(gè)可以走出像樣的個(gè)股牛市行情，可以看出脫離商業(yè)模式的底層邏輯，僅依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)就想炒好股票并不現(xiàn)實(shí)。
研發(fā)、廣告“吞錢獸”：恒瑞醫(yī)藥
六家企業(yè)驅(qū)動(dòng)因素各有不同，恒瑞醫(yī)藥是唯一一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，2020年3季度研發(fā)投入達(dá)到33.44億元，接近2019年全年的38.96億元，而其前三季度的凈利潤(rùn)有42.6億，。研發(fā)投入使得恒瑞醫(yī)藥始終保持在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)第一的位置。
以2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入可以排在全部A股的第25名，位居醫(yī)藥行業(yè)第一位。而且，恒瑞醫(yī)藥的所有研發(fā)投入都當(dāng)作費(fèi)用計(jì)提了，根本不存在將研發(fā)費(fèi)用資本化從而調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表的情況。
2020年恒瑞醫(yī)藥共獲得各類臨床或上市申請(qǐng)通知書60個(gè)，2019年為34個(gè)，2018年為5個(gè)。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)進(jìn)展極為迅猛，大量投入逐步進(jìn)入收獲期。
醫(yī)藥行業(yè)高企的銷售費(fèi)用一直被投資者和消費(fèi)者詬病，恒瑞醫(yī)藥也沒能例外，論銷售費(fèi)用，恒瑞醫(yī)藥幾乎等于其他幾家上市公司之和。銀行的三費(fèi)沒有財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出來，這里不做統(tǒng)計(jì)。
“豬茅”牧原：“生物資產(chǎn)”可推算未來收入
在這六家公司中，“豬茅”牧原股份是唯一一家具有“生物資產(chǎn)”的上市公司，“生物資產(chǎn)”是指有生命的動(dòng)物和植物，生物資產(chǎn)氛圍消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。
通俗一點(diǎn)說，消耗性生物資產(chǎn)就是要賣的豬，會(huì)計(jì)科目中計(jì)入流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨，而生產(chǎn)線生物資產(chǎn)就是母豬，計(jì)入非流動(dòng)資產(chǎn)中的生物性非流動(dòng)資產(chǎn)。牧原股份是唯一一家不外購(gòu)豬仔，都是自己養(yǎng)自己賣的豬肉養(yǎng)殖企業(yè)。
根據(jù)豬的生長(zhǎng)周期，就可以推算出牧原股份母豬和肉豬之間穩(wěn)定的關(guān)系，進(jìn)一步推算出下一期可出售的肉豬數(shù)量。從牧原股份的報(bào)表里可以看到，半年后的消耗性生物資產(chǎn)（肉豬）金額和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（母豬）之間是有比較穩(wěn)定的關(guān)系的。在豬肉價(jià)格可預(yù)測(cè)的情況下，可以推算出牧原股份下6個(gè)月的收入。
以2020年半年報(bào)披露的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)(母豬)為例，可以推斷出2020年底牧原股份將有大約123億元的消耗性生物資產(chǎn)（肉豬），按照豬肉價(jià)格下半年漲幅10%計(jì)算，2020年下半年牧原股份的收入將達(dá)到330億元左右。
根據(jù)牧原股份的披露，2020年下半年公司收入343億元，這個(gè)預(yù)測(cè)差別僅13億元，所以，牧原股份是一個(gè)可以通過本期資產(chǎn)負(fù)債表推算下半年收入的企業(yè)。
掌握了這樣的“天機(jī)”，投資者難怪會(huì)駕著“豬茅”一路北上，賺地手軟了。
利差之王 招商銀行
銀行本身是依靠別人的錢放貸才能做到錢生錢，所以銀行往往是負(fù)債極大的。本質(zhì)上負(fù)債是他的資源而不是他的負(fù)擔(dān)，大家才會(huì)看到銀行在不停拉存款，也就是增加負(fù)債。所以，拿銀行股的負(fù)債率與其他行業(yè)上市公司負(fù)債率作比較并不恰當(dāng)。
銀行的成本是什么？是借錢的利息。收入呢？是利息收入。所以用銀行跟一般企業(yè)最大的不同之處應(yīng)該在于銀行是拿別人的錢去賺錢，絕大多數(shù)資產(chǎn)都屬于負(fù)債，所以銀行沒有毛利率的概念。銀行的營(yíng)收就是凈利差乘以生息資產(chǎn)，相當(dāng)于一般企業(yè)的毛利。上文有提到，凈利差對(duì)銀行相當(dāng)重要，凈利差就相當(dāng)于毛利率。
6家企業(yè)中，招商銀行是唯一的金融機(jī)構(gòu)，也是唯一一個(gè)有凈利差的指標(biāo)企業(yè)。招商銀行之所以在銀行中一枝獨(dú)秀，就在于他的低負(fù)債成本！
在A股37家銀行中，招商銀行的凈利差和凈息差都位居全國(guó)性銀行的第二位，第一名是平安銀行。
凈利差與凈息差是兩個(gè)不同的概念,凈利差代表了銀行資金來源的成本與資金運(yùn)用的收益之間的差額,相當(dāng)于毛利率的概念,而凈息差代表資金運(yùn)用的結(jié)果,相當(dāng)于凈資產(chǎn)收益率的概念。
在凈利差和凈息差這兩個(gè)指標(biāo)中，招商銀行和平安銀行不分伯仲，但是在另外一個(gè)方面看，二者的差距就顯而易見了。
貸款撥備率實(shí)際上就是呆、壞賬準(zhǔn)備金的提取比率；是指貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提余額與貸款余額的比率，是反映商業(yè)銀行撥備計(jì)提水平的重要監(jiān)管指標(biāo)之一。
這個(gè)指標(biāo)越高說明銀行的利潤(rùn)真實(shí)度越高，招商銀行的撥備率始終高出平安銀行1.5%以上，說明招商銀行的財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健，而在穩(wěn)健的前提下，招商銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到26.89%，高于平安銀行的8.95%。
由此可見，招商銀行成為“銀茅”是不難理解的：第二高的凈息差、凈利差，保守的會(huì)計(jì)處理方式和高速增長(zhǎng)的利潤(rùn)，投資者怎能不愛？
海螺水泥：重資產(chǎn)制造業(yè)里的王者
作為重資產(chǎn)企業(yè)，海螺水泥的固定資產(chǎn)和在建工程是六家企業(yè)之中最大的，和其他企業(yè)不同的是，海螺水泥的固定資產(chǎn)基本都是生產(chǎn)產(chǎn)能。截至2020年6月，海螺水泥熟料產(chǎn)能2.59億噸，水泥產(chǎn)能3.66億噸，骨料產(chǎn)能5,680萬(wàn)噸，商品混凝土產(chǎn)能300萬(wàn)立方米。是世界第三，亞洲第一的水泥生產(chǎn)企業(yè)。
海螺水泥各區(qū)域收入
地理位置對(duì)水泥企業(yè)至關(guān)重要，直接決定了運(yùn)輸成本，因此“運(yùn)輸半徑”是水泥股投資者必須要考慮的問題。海螺水泥在全國(guó)各地都有產(chǎn)能布局，因此在全國(guó)各地都有收入，這和其他水泥企業(yè)區(qū)域性發(fā)展策略顯著不同。在中國(guó)過去20年的基建狂潮當(dāng)中，海螺水泥是受益最多的上市公司，“泥茅”當(dāng)之無(wú)愧。
招商銀行的固定資產(chǎn)也非常高，最主要的原因是招商銀行通過購(gòu)買房子造網(wǎng)點(diǎn)，這些固定資產(chǎn)構(gòu)成了招商銀行的固定資產(chǎn)的大部分。受益于房?jī)r(jià)上漲，這部分資產(chǎn)的升值也很是可觀！
至于牧原股份股固定資產(chǎn)近3年激增是因?yàn)樨i肉價(jià)格暴漲，全國(guó)范圍內(nèi)豬肉短缺，牧原股份開始全國(guó)范圍內(nèi)的建豬場(chǎng)的擴(kuò)張，讓豬住進(jìn)有空調(diào)的房子、智能監(jiān)管豬的養(yǎng)殖等，所以牧原股份的固定資產(chǎn)擴(kuò)張也非常迅速。
凈營(yíng)業(yè)周期之王：海天味業(yè)
六家“茅臺(tái)”凈營(yíng)業(yè)周期PK
為了衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，我們引入一個(gè)概念，凈營(yíng)業(yè)周期。
其公式為：凈營(yíng)業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。
該指標(biāo)體現(xiàn)的是一家企業(yè)從采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)、到銷售產(chǎn)品、再到最后收回現(xiàn)金的整個(gè)過程所需要的天數(shù)。凈營(yíng)業(yè)周期越短，公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率就越高，企業(yè)對(duì)上下游資金的占用能力及自身資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力就越強(qiáng)。
海天味業(yè)是六家公司中凈營(yíng)業(yè)周期最短的，反而茅臺(tái)的時(shí)間是最長(zhǎng)的。
海天味業(yè)的凈營(yíng)業(yè)周期是最短的，生產(chǎn)快、不愁賣、錢收地快，這就是一個(gè)優(yōu)秀的消費(fèi)類企業(yè)應(yīng)該做到的！而且海天味業(yè)的凈營(yíng)業(yè)天數(shù)是不停下降的，說明公司生產(chǎn)工藝優(yōu)化、上下游議價(jià)能力強(qiáng)。
相反，茅臺(tái)因?yàn)樾枰?年的時(shí)間釀酒，所以凈營(yíng)業(yè)周期反而是最長(zhǎng)的。而銀行因?yàn)槭欠巧a(chǎn)企業(yè)，不存在生產(chǎn)、交貨等問題，所以沒有營(yíng)業(yè)周期的概念
時(shí)代的王者：貴州茅臺(tái)！
在一番關(guān)公戰(zhàn)秦瓊之后，究竟誰(shuí)是時(shí)代的王者，誰(shuí)擁有最優(yōu)秀公司的特質(zhì)？
我們參考以下幾個(gè)指標(biāo)作為評(píng)判依據(jù)：
- 1高盈利能力：高ROE、毛利率、凈利率。
- 2持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。
- 3輕資產(chǎn)優(yōu)于重資產(chǎn)。
- 4受宏觀政策影響相對(duì)較小。
- 5提價(jià)能力和空間。
- 6上下游的議價(jià)能力。
- 7低研發(fā)和銷售費(fèi)用。
- 8市場(chǎng)的供需關(guān)系。
貴州茅臺(tái)雖然估值已經(jīng)不再那么便宜，但依然擁有各個(gè)行業(yè)中最優(yōu)秀的商業(yè)模式，依然是這個(gè)時(shí)代的最強(qiáng)王者！“茅”之加冕成為各個(gè)行業(yè)追逐的目標(biāo)毫不過分。
作為各個(gè)行業(yè)中最優(yōu)秀的公司，“醬茅”、“泥茅”、“銀茅”、“豬茅”、“藥茅”位列中國(guó)核心資產(chǎn)之位名副其實(shí)，他們的表現(xiàn)對(duì)得起股價(jià)的漲幅，同樣為中國(guó)上市公司的驕傲！