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債券贖回沖擊波:海外機構(gòu)收緊投資級人民幣債券認購
“現(xiàn)在，公司高層希望市場投資信心在12月份恢復，所以我們最好能夠在年底前成功發(fā)行美元債券?！鄙鲜龅胤絿筘攧?wù)總監(jiān)告訴記者。這背后，公司高層希望公司能在年底前充分利用現(xiàn)有的海外發(fā)債額度，以便明年年初申請新的海外發(fā)債額度。
很多地方都發(fā)生了債務(wù)贖回違約，對中資企業(yè)在海外發(fā)行債券產(chǎn)生了很大影響。
據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，11月完成的人民幣債券價格僅為99.3億美元，為4月以來最低，也是2015年以來同期最低。上周，人民幣債券價格降至6.6億美元，為過去6個月來單周最低。
一名華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者，由于當?shù)貒衅髽I(yè)違約贖回債券，許多海外投資機構(gòu)在認購中國新發(fā)行的美元債券時變得極其謹慎，這使得相關(guān)債券的估值面臨劇烈調(diào)整。
富達國際(Fidelity International)投資組合經(jīng)理貝琳達廖(Belinda liao)表示，海外投資者正意識到，隨著最近中國本土國有企業(yè)違約率上升，地方政府的隱性擔保可能已經(jīng)“消失”。
一家經(jīng)營海外債券發(fā)行的當?shù)貒衅髽I(yè)的首席財務(wù)官也透露，投資銀行一再建議他們推遲發(fā)行——美元債券。即使美元債券利率上調(diào)30-50個基點左右，也未必能贏得海外投資機構(gòu)的全額認購。
記者獲悉，由于詠梅出現(xiàn)債券違約，發(fā)行人民幣債券的難度突然加大。11月20日那一周，人民幣債券發(fā)行規(guī)模僅為8.62億美元，較前一周下降約90%。
“現(xiàn)在，公司高層希望市場投資信心在12月份恢復，所以我們最好能夠在年底前成功發(fā)行美元債券?！鄙鲜龅胤絿筘攧?wù)總監(jiān)告訴記者。這背后，公司高層希望公司能在年底前充分利用現(xiàn)有的海外發(fā)債額度，以便明年年初申請新的海外發(fā)債額度。
人民幣債券認購投資收緊
記者從多方面了解到，一些國有企業(yè)拖欠債務(wù)后，海外投資機構(gòu)迅速調(diào)整了對人民幣債務(wù)的投資模式。
“過去，由于地方政府隱性擔保的存在，我們更關(guān)注地方國有企業(yè)和地方城市投資平臺的美元債券收益率。但現(xiàn)在，總部要求我們對每一筆人民幣債券的財務(wù)狀況進行詳細調(diào)查，評估當?shù)卣辉偈请[性的。在擔保的情況下，發(fā)行人是否可以依靠自身的融資能力，用運營收入支付美元債券的本息。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者，在實際操作中，他們一時難以獲得詳細的財務(wù)數(shù)據(jù)，這使得他們不得不減持幾只投資級人民幣債券以規(guī)避風險。
畢竟，他們認為，在失去地方政府隱性擔保后，這些投資級人民幣債券的估值必然會發(fā)生劇烈調(diào)整。
他直言不諱地表示，目前很多海外對沖基金都采取了類似的拋售和對沖措施，甚至一些激進的對沖基金暫停認購新的人民幣債券，這讓很多中資企業(yè)感受到了在海外發(fā)行債券的突然困難。
當?shù)匾患页鞘型顿Y平臺的負責人告訴記者，為了在11月底發(fā)行美元債券，他們已經(jīng)將發(fā)行利率上調(diào)了30-40個基點，但仍然遇到了認購和融資很少有人感興趣的困境，最終不得不推遲美元債券的發(fā)行。
“現(xiàn)在很多海外投資機構(gòu)對人民幣債券的投資眼光變得挑剔了。如果當?shù)?
記者發(fā)現(xiàn)，在收緊人民幣債券認購門檻的同時，很多海外對沖基金并沒有完全離場。在配售部分投資級人民幣債券的同時，轉(zhuǎn)而購買高收益中國房地產(chǎn)企業(yè)的美元債券。
數(shù)據(jù)顯示，上周不少房地產(chǎn)企業(yè)美元債價格逆勢上漲，其中綠地集團美元債上漲6.37%，恒大美元債上漲5.29%，華夏幸福美元債上漲0.89%。
“原因是：一是這些房地產(chǎn)企業(yè)不存在地方隱性政府擔保消失的風險，違約概率已經(jīng)被大型國際評級機構(gòu)評級，定價市場化程度比較高；其次，詠梅等地方國有企業(yè)的債務(wù)贖回違約也引發(fā)了這些房地產(chǎn)美元債券的一輪下跌。在很多海外投資機構(gòu)眼里，他們的價格被低估了。這個時候，抄底可以獲得很大的回報?！辈剪斂寺Y產(chǎn)管理公司首席策略師奧利弗普舍爾直言不諱地告訴記者。
“年底前完成債券發(fā)行額度”
記者從多方面了解到，發(fā)行中資美元債券突然出現(xiàn)困難，一方面是受到境外投資機構(gòu)格外謹慎的影響，另一方面與人民幣大幅升值有關(guān)。
上述當?shù)貒衅髽I(yè)財務(wù)總監(jiān)表示，由于人民幣匯率在過去5個月上漲了8%以上，如果估計發(fā)行5000萬美元債券的規(guī)模，如果企業(yè)將籌集的美元債券轉(zhuǎn)換成人民幣，將比5個月前少收到約3000萬元人民幣?！耙虼?，我們已與銀行溝通，通過外部保險和國內(nèi)貸款對沖人民幣匯率升值帶來的匯兌損失?！?
所謂對外擔保和國內(nèi)貸款，是指企業(yè)以債券發(fā)行募集的5000萬美元的金額向國內(nèi)銀行申請相應(yīng)的人民幣貸款作為擔保，然后企業(yè)只需償還人民幣貸款本息就可以“解凍”5000萬美元，因此不存在匯兌損失風險。
目前，許多海外債券發(fā)行者更愿意通過人民幣兌美元掉期交易來解決匯兌損失風險。具體來說，通過外匯掉期交易鎖定匯兌成本后，企業(yè)首先以固定匯率將美元兌換成人民幣用于生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)如需籌集美元支付境外債券本息，有權(quán)按上述固定匯率將人民幣兌換成美元。
當?shù)貒衅髽I(yè)首席財務(wù)官也表示，在有效解決人民幣升值帶來的匯兌損失風險后，企業(yè)高管一直在敦促他們在年底前盡快使用現(xiàn)有的海外債務(wù)發(fā)行配額，即在年底前完成美元債券的發(fā)行。這樣，企業(yè)可以在明年年初申請新的海外債務(wù)發(fā)行配額。
“但這個夙愿能否實現(xiàn)，取決于海外投資機構(gòu)的預期?！彼f話直白。據(jù)他了解，許多海外投資機構(gòu)正在密切關(guān)注詠梅等地方國有企業(yè)的具體償債違約解決方案，以評估地方隱性政府擔保是否會繼續(xù)，市場投資信心能否迅速恢復。此外，一些海外投資機構(gòu)能否盡快調(diào)整人民幣債務(wù)的投資模式，也將影響其重組人民幣債務(wù)的過程。
記者了解到，目前一些海外對沖基金已經(jīng)從總部引入了一套評估不良信貸資產(chǎn)的投資模型，關(guān)注美元債券發(fā)行方的資產(chǎn)重組潛力，從而給這些人民幣債券一個相對準確的估值，進而尋找利差套利或交易獲利機會。