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天豐證券朱燁:HJT是下一代光伏電池的主流技術(shù) 上半年是一個(gè)重要的觀察時(shí)間

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，HJT可能是一個(gè)明確的方向。如果能達(dá)到24.5甚至更高的試點(diǎn)水平，并具有很強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力，可見(jiàn)HJT的應(yīng)用前景會(huì)更好。今年上半年，同偉真的公布了中試線測(cè)試結(jié)果，這是一個(gè)重要的觀察時(shí)間。

文/馮立啟

先進(jìn)制造系列第1部分：《天風(fēng)證券鄒潤(rùn)芳：工程機(jī)械板塊整體沒(méi)泡沫，軍工是黃金賽道》

先進(jìn)制造系列第2部分：《天風(fēng)證券崔宇：光伏行業(yè)會(huì)出現(xiàn)5千億市值的公司，設(shè)備需求將持續(xù)增加》

今年，工業(yè)機(jī)器人、光伏設(shè)備等制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。這些行業(yè)發(fā)生了哪些變化？未來(lái)投資邏輯需要注意什么？騰訊金融與天豐證券朱燁舉行獨(dú)家對(duì)話，深入解讀中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的發(fā)展路徑和投資機(jī)遇。

天豐證券機(jī)械高級(jí)分析師朱燁專注于新能源和自動(dòng)化研究。他畢業(yè)于南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際貿(mào)易專業(yè)。主要研究鋰電池設(shè)備、光伏設(shè)備、自動(dòng)化和縫紉設(shè)備等領(lǐng)域?！缎仑?cái)富》和上交所最佳分析師評(píng)選出第一批核心成員。

半導(dǎo)體設(shè)備、飛機(jī)生產(chǎn)制造等領(lǐng)域與海外還有較大差距

中國(guó)的制造業(yè)在過(guò)去幾年里取得了很大的成就。朱燁提到，例如，在建筑機(jī)械、激光、鋰電池設(shè)備、光伏設(shè)備等領(lǐng)域。好的全球領(lǐng)導(dǎo)者已經(jīng)出現(xiàn)。然而，在更復(fù)雜的領(lǐng)域，中國(guó)的制造能力仍然相對(duì)不足。半導(dǎo)體設(shè)備和飛機(jī)的制造與海外還有很大差距。

從上游基礎(chǔ)科學(xué)和材料細(xì)分環(huán)節(jié)來(lái)看，雖然一些核心零部件取得了明顯進(jìn)展，但很多細(xì)分領(lǐng)域亟待突破，如工業(yè)機(jī)器人的減速器、軸承、半導(dǎo)體材料等。目前上游基礎(chǔ)環(huán)節(jié)與海外差距明顯。

疫情是工業(yè)機(jī)器人今年火爆的重要催化劑

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)這幾年相對(duì)低迷，但今年異常火爆，行業(yè)進(jìn)入加速增長(zhǎng)期。很多上市公司都有優(yōu)秀的訂單和業(yè)績(jī)。根據(jù)朱燁的分析，今年的自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入高景氣周期。不僅是工業(yè)機(jī)器人，其他子行業(yè)，如激光、注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床等，今年的需求也很大。其中，疫情是一大催化劑和驅(qū)動(dòng)因素。

由于新冠肺炎疫情的爆發(fā)，中國(guó)的生產(chǎn)在2月和3月停滯不前，甚至許多海外國(guó)家和地區(qū)的生產(chǎn)仍然有限。因此，許多下游工廠對(duì)自動(dòng)化的需求更加迫切，因?yàn)樽詣?dòng)化本身可以實(shí)現(xiàn)無(wú)人化，增強(qiáng)下游企業(yè)的生產(chǎn)穩(wěn)定性。

從工業(yè)機(jī)器人本身的成長(zhǎng)來(lái)看，它有比較大的成長(zhǎng)空間。第一，與日韓德等工業(yè)強(qiáng)國(guó)相比，中國(guó)的工業(yè)機(jī)器人的密度還非常低和中國(guó)2018年約為140臺(tái)/萬(wàn)人，日本為327臺(tái)/萬(wàn)人，韓國(guó)為774臺(tái)/萬(wàn)人。

第二，中國(guó)制造業(yè)GDP約為日本的3.5倍，但制造業(yè)從業(yè)人數(shù)是日本的8.7倍，這意味著日本的制造業(yè)自動(dòng)化水平明顯高于中國(guó)。如果算上機(jī)器人數(shù)量，2018年日本大概是30萬(wàn)，而中國(guó)理論上應(yīng)該是106萬(wàn)，實(shí)際是64.9萬(wàn)左右。所以即使是從保有量的角度，中國(guó)機(jī)器人可以提升的空間也非常大.

第三，現(xiàn)在工業(yè)機(jī)器人的整個(gè)回收周期很短，2017年大概是2.15年，到2019年已經(jīng)縮短到1.33年。也就是說(shuō)，下游的使用方采購(gòu)機(jī)器人的意愿還有較大提升空間.今年的機(jī)器人總數(shù)估計(jì)約為16.2萬(wàn)。到2023年，預(yù)計(jì)將增加到至少22萬(wàn)臺(tái)。如果滲透率進(jìn)一步提高，可能會(huì)看到25萬(wàn)個(gè)單位。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展速度較快，但商業(yè)模式還不夠清晰

朱燁還著重分析了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，她認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心在于軟件應(yīng)用層面。很多公司都在嘗試工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的方向。比如杰克股份與阿里的犀牛制造合作，提供智能設(shè)備；帕初電子從事工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)，因?yàn)楸举|(zhì)上是在做激光領(lǐng)域的數(shù)控，所以這里收集的相當(dāng)于激光核心處理的數(shù)據(jù)，所以有一定的優(yōu)勢(shì)。

p class="one-p">現(xiàn)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，參與者還是比較多的，包括像三一、徐工都有專門(mén)做工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的公司，從增速看，因?yàn)楝F(xiàn)在基數(shù)相對(duì)比較，所以進(jìn)展還是比較快的。這個(gè)領(lǐng)域慢慢有東西在落地，只不過(guò)商業(yè)模式可能還沒(méi)那么明晰。

HJT將成下一代光伏電池主流技術(shù)，今年上半年是重要觀察時(shí)點(diǎn)

光伏是今年最火的板塊之一，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都被資本市場(chǎng)高度關(guān)注，其中光伏設(shè)備和新一代光伏技術(shù)——異質(zhì)結(jié)電池，也是投資者非常關(guān)心的方向，朱曄梳理了她對(duì)異質(zhì)結(jié)的整體看法。

首先，她認(rèn)為異質(zhì)結(jié)是一個(gè)大趨勢(shì)，因?yàn)楣夥举|(zhì)上就是要不斷的降成本。目前已經(jīng)逐步在實(shí)現(xiàn)光伏和煤電發(fā)電之間的平價(jià)，今年補(bǔ)貼已經(jīng)非常少了，越來(lái)越多的平價(jià)項(xiàng)目在出現(xiàn)。

但是光伏發(fā)電本身的平價(jià)只是一方面，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)和煤電之間的平價(jià)，異質(zhì)結(jié)是一個(gè)大趨勢(shì)。目前主流的技術(shù)PERC最高大概是23量產(chǎn)的效率，HJT預(yù)計(jì)至少能夠到25左右的水平。所以今年不僅金融圈比較關(guān)心HJT，在產(chǎn)業(yè)層面其實(shí)也比較關(guān)心。無(wú)論是愛(ài)康這樣的新進(jìn)入者，還是通威、隆基，都在做一些布局。

第二，HJT的結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)工藝和PERC走的是完全差異化的路線。HJT有幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于PERC而言，它是低溫工藝，是比較好的電池薄片化技術(shù)，對(duì)效率提升有比較好的影響；HJT電池幾乎不存在光子衰減的問(wèn)題。

第三，看HJT的進(jìn)展。國(guó)外HJT其實(shí)是有量產(chǎn)的，俄羅斯那邊大概是23左右的水平。國(guó)內(nèi)目前大部分企業(yè)都在中試階段，還沒(méi)有走到量產(chǎn)。中試階段普遍做到24.2、24.3是可以的。效率上做到24.5，如果銀漿的用量比較高的話，其實(shí)可以實(shí)現(xiàn)24.5，甚至24.6，但這樣成本會(huì)比較高，也有企業(yè)說(shuō)自己能夠做到24.59的水平，但這不能夠代表量產(chǎn)的最終能力。

如果說(shuō)要做到比較好的提升，可能要依托于銀漿技術(shù)，包括現(xiàn)在也提出了銀包銅、無(wú)主柵等，就壓縮銀漿的用量，實(shí)現(xiàn)比較好的效率。也有企業(yè)使用TCO鍍膜技術(shù)，一些企業(yè)推出新一代PCVD跟PVD設(shè)備，對(duì)效率也有一定提升。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，HJT可能是一個(gè)比較明確的方向，如果能實(shí)現(xiàn)24.5甚至更高的中試水平，且具備比較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力，那可以看到HJT會(huì)有比較好的應(yīng)用前景。今年上半年通威真正公布中試線測(cè)試的效果，這個(gè)是比較重要的觀察時(shí)點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)和資本都越來(lái)越聰明，新技術(shù)引發(fā)行業(yè)巨震的可能性大大降低

對(duì)于新的技術(shù)路線是否會(huì)引發(fā)行業(yè)洗牌的問(wèn)題，朱曄回應(yīng)稱，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)都有比較強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)?；仡櫄v史，光伏之前的單晶替代多晶，晶硅電池替代薄弱電池趨勢(shì)之下，確實(shí)可以看到比較劇烈的產(chǎn)業(yè)變動(dòng)，新舊公司迭代。但由于產(chǎn)業(yè)龍頭公司現(xiàn)在也看到這樣的歷史進(jìn)程，從學(xué)習(xí)曲線的角度看，無(wú)論是資本還是產(chǎn)業(yè)本身都會(huì)越來(lái)越聰明，不會(huì)陷死在過(guò)去的技術(shù)路線，而不去布局新路線。

她還提到，像電池片、硅片、設(shè)備類公司，或多或少都開(kāi)始布局新路線了。有的企業(yè)不僅是布局HJT，也開(kāi)始布局TOPCon，所以這類風(fēng)險(xiǎn)比之前要低很多。